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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 3.91 億元，低于 同 期 凈 利 潤(rùn) 。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 營(yíng)收同比增速分別為29.85%/5.88%/21.53%/41.73%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 11.76%/-37.93%/-29.17%/51.73%。2016 年分配預(yù)案為每 10 股派現(xiàn)金紅利 0.5 元（含稅）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    收入規(guī)模增勢(shì)良好，盈利能力有所下降。2016 年，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng) （+24.19%），毛利率降 至 16.98%（-2.74pct.）。期間費(fèi)用 率降低1.42pct. 。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所降低（1.00pct./0.13pct./0.29pct.），公司成本管理效率有所加強(qiáng)。歸母凈利潤(rùn)率為 2.91%（-1.12pct.），公司盈利能力明顯下降。
    增量業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)受累包裝用紙漲價(jià)。瓦楞紙箱包裝業(yè)務(wù)端，公司繼續(xù)加強(qiáng)存量業(yè)務(wù)管理，并通過(guò)外延并購(gòu)加大新增業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。2016 年 6 月，公司已通過(guò)參與設(shè)立的并購(gòu)基金收購(gòu)國(guó)際紙業(yè)在中國(guó)與東南亞的瓦楞包裝箱業(yè)務(wù)，并已完成與國(guó)際紙業(yè)國(guó)內(nèi) 15 家公司和東南亞 4 家公司的股權(quán)交割事宜；9 月，公司收購(gòu)大慶華洋與包頭華洋 70%股權(quán)，填補(bǔ)了在東北區(qū)域的業(yè)務(wù)布局空白。通過(guò)在瓦楞紙箱包裝業(yè)務(wù)上的新增開(kāi)發(fā)，不僅鞏固了公司的行業(yè)龍頭地位，也為公司快速做大做強(qiáng)、打造包裝全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不過(guò)，由于受上游箱板紙和瓦楞紙快速漲價(jià)的影響，雖然公司全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)，但盈利能力及全年業(yè)績(jī)?nèi)猿霈F(xiàn)一定程度下滑。
    加速推進(jìn) IPS 與 PSCP 融合協(xié)作，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。IPS 與 PSCP 兩大業(yè)務(wù)模塊作為公司“百億制造、千億服務(wù)”戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分，對(duì)于公司促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、打造包裝全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)具有重要的戰(zhàn)略意義。2016年，公司繼續(xù)加速推進(jìn) IPS 與 PSCP 業(yè)務(wù)的推廣協(xié)作。IPS 方面，公司結(jié)合前期推廣經(jīng)驗(yàn)，完善項(xiàng)目方案，向客戶(hù)全力推廣 IPS 業(yè)務(wù)，目前公司已經(jīng)與
    多家客戶(hù)簽訂 IPS 合作意向協(xié)議。PSCP 方面，公司已通過(guò)線下渠道為部分包裝供應(yīng)商提供了集中采購(gòu)和供應(yīng)鏈支持等服務(wù)，截至 2016 年底，供應(yīng)鏈線下平臺(tái)合作客戶(hù)已有一百多家，實(shí)現(xiàn)交易額已達(dá)兩億多元。此外，公司關(guān)于 IPS 與 PSCP 平臺(tái)建設(shè)的非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目已獲發(fā)審委審核通過(guò)，未來(lái)隨著公司在存量及新增市場(chǎng)加強(qiáng)業(yè)務(wù)推廣，該部分業(yè)務(wù)也將進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期，公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)估值提升值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目的推進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司作為瓦楞紙箱包裝行業(yè)龍頭，通過(guò)產(chǎn)能整合及外延并購(gòu)積極擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模及覆蓋范圍，整體規(guī)模與實(shí)力提升明顯。同時(shí)，供應(yīng)鏈云平臺(tái)和智能包裝集成服務(wù)逐步落地，將進(jìn)一步打開(kāi)公司盈利和市值空間。我 們 維 持 公 司2017-2018 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.13/0.18 元/股，預(yù)測(cè) 2019 年 EPS 為 0.24 元/股（三年 CAGR34.1%），對(duì)應(yīng) PE 分為 39/28/22 倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。