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    經(jīng)營(yíng)分析 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)顯著：2017年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入+2.56%、歸母凈利潤(rùn)+2.92%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，源于主業(yè)熱敏磁票業(yè)務(wù)發(fā)展符合預(yù)期。熱敏磁票是公司超過(guò)80%的營(yíng)收主力，公司占據(jù)國(guó)內(nèi)熱敏磁票幾乎全部市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司2017年一季度毛利率60.81%、凈利率43.70%，盈利能力持續(xù)顯著。 熱敏磁票需求持續(xù)旺盛，公司啟動(dòng)產(chǎn)線擴(kuò)建：根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《"十三五"現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，中國(guó)高鐵將覆蓋80%以上城區(qū)常住人口100萬(wàn)以上的城市，高鐵營(yíng)業(yè)總里程將從2015年的1.9萬(wàn)公里增加至3萬(wàn)公里。高鐵線路的建設(shè)將持續(xù)不斷地拉動(dòng)對(duì)鐵路熱敏磁票的需求。同時(shí)，目前熱敏磁票在整個(gè)火車(chē)票市場(chǎng)僅占半數(shù)，未來(lái)熱敏磁票（"藍(lán)票"）對(duì)傳統(tǒng)紙質(zhì)火車(chē)票（"紅票"）的替代也將成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。一季度公司決定啟動(dòng)"熱敏磁票生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目"，并計(jì)劃于2018年底完成，預(yù)計(jì)新產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后，公司熱敏磁票產(chǎn)能將從2200噸增至3200噸，對(duì)應(yīng)滿產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入2.74億元（2016年產(chǎn)能利用率110%）。此外，公司還在積極拓展裝飾膜、FPC用電磁波防護(hù)膜、磁性水處理樹(shù)脂等新材料產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，其中電磁波防護(hù)膜最快有望在今年進(jìn)入市場(chǎng)，明年起對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。 
    有望受益航天科技集團(tuán)資源整合與雄安新區(qū)建設(shè)：公司是航天科技集團(tuán)的孫公司，2011年隨樂(lè)凱集團(tuán)整體重組并入航天科技集團(tuán)公司。
    航天科技集團(tuán)已明確"十三五"期間資產(chǎn)證券化率翻兩倍目標(biāo)，樂(lè)凱集團(tuán)與航天科技集團(tuán)多個(gè)科研院所產(chǎn)業(yè)合作密切，我們判斷公司有望成為集團(tuán)資源整合的重點(diǎn)。此外，航天科技集團(tuán)于2012年起在河北固安投資建設(shè)航天科技產(chǎn)業(yè)園，將以固安為基地培育航天技術(shù)裝備、衛(wèi)星應(yīng)用、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2017年4月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)通知，決定設(shè)立河北雄安新區(qū)，航天科技集團(tuán)積極表態(tài)"擁護(hù)中央部署全力支持雄安新區(qū)建設(shè)"。公司地處京津冀腹地，毗鄰固安航天產(chǎn)業(yè)群，有望直接受益固安航天產(chǎn)業(yè)群11.59%/12.93%。增長(zhǎng)將主要來(lái)自熱敏磁票及新業(yè)務(wù)拓展。  
    投資建議 我們認(rèn)為，公司是軍轉(zhuǎn)民優(yōu)質(zhì)企業(yè)，業(yè)務(wù)占據(jù)小而美細(xì)分領(lǐng)域，盈利能力顯著。公司是航天科技集團(tuán)軍民融合進(jìn)程中重要的新材料業(yè)務(wù)平臺(tái)，地處河北固安--京津冀腹地，有望在集團(tuán)資產(chǎn)整合、固安航天產(chǎn)業(yè)群與雄安新區(qū)發(fā)展中受益。公司目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)45X17PE和40X18PE，考慮公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明確，同時(shí)有望受益集團(tuán)混改，我們給予公司未來(lái)6-12個(gè)月60元目標(biāo)價(jià)位，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn) 電子客票對(duì)熱敏磁票沖擊；資產(chǎn)整合不達(dá)預(yù)期；雄安新區(qū)建設(shè)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。