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2016年手動倉儲車輛收入8.4億元，同比增長7.8%，占營收比重達64%，仍是最主要產品。電動步行式倉儲車輛收入2.24億元，同比增長6.6%，電動乘駕式倉儲車輛收入4525萬元，雖然占比較少，但增速較高，同比增速達26.5%。
    管理費用、應收賬款增長較快，經營現金流保持平穩(wěn)。公司16年管理費用1.28億元，同比增長32%，應收賬款2.98億元，同比增長107%，主要系并購無錫中鼎及收入增長所致；財務費用-2060萬元，同比下降37%，主要受匯兌收益增加所致；經營現金流凈額1.45億元，基本與2015年持平。
    受益于人民幣貶值，毛利率大幅提升，國內工業(yè)企業(yè)復蘇有望帶動2017年電動倉儲車輛爆發(fā)。2016年受益于人民幣貶值，諾力海外業(yè)務毛利率32.3%，較上年增長9個百分點，國內業(yè)務毛利率18.3%，較上年減少3.8個百分點。2017年在國內工業(yè)企業(yè)開工率提升、資本開支增長的背景下，諾力的電動倉儲車輛業(yè)務有望迎來爆發(fā)增長。
    切入物流系統(tǒng)集成領域，無錫中鼎2017年并表，目標訂單超7億元。無錫中鼎將于2017年開始收入并表，16-18年承諾利潤分別為3200/5000/6800萬元，2016年中鼎扣非凈利潤3415萬元，超額完成承諾。憑借在物流系統(tǒng)集成領域豐富的經驗和技術優(yōu)勢，無錫中鼎有望在鋰電、冷鏈等領域拿下多個大訂單，2017年目標訂單7.35億元。
    首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。我們預測，2017年諾力股份收入22.1億元，凈利潤2.51億元，對應PE 24倍，充分兼具低估值與高成長特性，首次覆蓋，給予強烈推薦評級。
    風險提示：人民幣升值，原材料成本上升，電動倉儲車輛拓展不及預期。