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公司業(yè)績增速符合預(yù)期，收入增速高于凈利潤增速的主要原因是公司盈利能力（凈利率）有所下滑。2017 年一季度，公司收入10.36 億元，YoY+112.52%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公示股東凈利潤5652 萬元，YoY+3.62%。我們預(yù)計(jì)公司在2016 年收購的美國TestAmerica 公司和西班牙Eptisa 公司在2017Q1 均處于虧損狀態(tài)，剔除外延因素，預(yù)計(jì)內(nèi)生依然呈現(xiàn)較快增長。
    海外并購和工程業(yè)務(wù)增加拉低毛利率，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯公司綜合毛利率為30.17%，同比降低5.67pct，一方面TA 和Eptisa 的并表拉低了海外業(yè)務(wù)的毛利率（下滑18.49%），另一方面省外業(yè)務(wù)的盈利能力有所下滑（毛利率減少11.01%），預(yù)計(jì)與省外工程類業(yè)務(wù)毛利率較低有關(guān)。凈利率減少3.4pct 至9.85%，下滑幅度有所收窄（相比較毛利率的下滑），主要因?yàn)橐还P原Eptisa7242 萬元的借款減免后被計(jì)入營業(yè)外收入。
    期間費(fèi)用率增加1.56pct 至16.08%，銷售費(fèi)用率小幅下降0.61pct，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升了0.69/1.47pct，主要和海外并購有關(guān)。經(jīng)營性現(xiàn)金凈額為7696 萬元，YoY+552.16%，收現(xiàn)比同比提高了5.97pct。
    主業(yè)高景氣帶動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，不斷探索PPP 業(yè)務(wù)
    公司擁有較齊全的行業(yè)資質(zhì)，在2017 年年初又獲得了工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)，江蘇省僅有3 家企業(yè)獲此資質(zhì)。由于PPP 模式的興起和城鎮(zhèn)化建設(shè)的不斷推進(jìn)，基建和市政項(xiàng)目的勘查、設(shè)計(jì)、檢測類業(yè)務(wù)需求明顯增加，公司新簽訂單和業(yè)務(wù)開展均處于較快增速，主業(yè)業(yè)績保障性較高。在PPP領(lǐng)域，公司參股了杭州大江東聚集區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項(xiàng)目公司。公司還獲得貴陽市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治工程PPP 項(xiàng)目，其被列入第三批PPP示范項(xiàng)目，高質(zhì)量的項(xiàng)目實(shí)施將起到一定的示范作用。
    外延并購著眼全球，完善產(chǎn)業(yè)布局
    設(shè)計(jì)類企業(yè)在發(fā)展到一定的規(guī)模，外延并購是其做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路。公司2016 年先后收購工程設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)商西班牙Eptisa 90%的股權(quán)和美國最大環(huán)境檢測公司TestAmerica 100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅驹谝粠б宦飞系臉I(yè)務(wù)開拓更加便利，并且完善了在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的布局。2016 年，Eptisa和TestAmerica 分別并表3607 萬元和2576 萬元凈利潤。此外，公司收購了中山市水利水電勘查設(shè)計(jì)咨詢70%股權(quán)，將打通水利和市政、景觀專業(yè)，形成覆蓋水資源、水環(huán)境全部專業(yè)的能力。
    內(nèi)外兼修，一帶一路和PPP 業(yè)務(wù)成為重要看點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 0.93/1.18/1.43 元，CAGR+28%，可給予23.3-27.9元的合理估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 25X-30X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外收購標(biāo)的業(yè)績兌現(xiàn)低于預(yù)期，國內(nèi)主業(yè)確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期。