>> 招商證券-蘇交科（300284）業(yè)績符合預(yù)期，收購并表驅(qū)動營收增長-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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pdf |
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強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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公司此前公告2016 年非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額為0.4 億元-0.5 億元，假設(shè)非經(jīng)常性損益為0.45 億元，則2016 年扣非后凈利潤增速約11%，預(yù)計2016 年并表利潤貢獻(xiàn)微薄，11%的增速基本靠內(nèi)生增長實現(xiàn)。
分季度看，16 年Q1/Q2/Q3/Q4 業(yè)績增速分別為37.82%、35.50%、15.58%、3.48%，四季度業(yè)績增速明顯下滑。
收購并表驅(qū)動2016 年收入高增長：預(yù)計公司2016 年收購的美國Test America、西班牙EPTISA 和中山市水利水電勘測設(shè)計咨詢有限公司分別在2016 年9 月、9 月及10 月并表，合計并表貢獻(xiàn)收入約7 億元，預(yù)計剔除并表影響后，收入增速約39%，主要靠工程承包業(yè)務(wù)快速增長驅(qū)動。
低毛利率業(yè)務(wù)占比提升以及海外收購支付較多中介費用導(dǎo)致營業(yè)利潤增速顯著低于收入增速：1）預(yù)計蘇交科的毛利率從2015 年的36%下降到29%左右，因TA 并表（毛利率~15%）和工程承包業(yè)務(wù)（毛利率~15%）占比上升；2）預(yù)計管理費用率顯著上升，因收購EPTISA 和Test America 支付的中介費用0.39 億元，約占16 年收入的0.9%。
西班牙EPTISA 公司債務(wù)豁免是營業(yè)外收入大幅增長主因：利潤總額增速顯著高于營業(yè)利潤增速主要因為營業(yè)外收入大幅增長，因西班牙EPTISA 公司債務(wù)豁免（收益0.6 億元）和政府補助增加。
預(yù)計2017 年業(yè)績增速前低后高，整體好于2016 年：我們預(yù)計受2016 年設(shè)計訂單快速增長推動，蘇交科2017 年設(shè)計業(yè)務(wù)增速有望回升到25%，工程承包業(yè)務(wù)仍將維持較快增長，但增速將放緩，中山市水利水電2017 年業(yè)績承諾0.27億元，我們預(yù)計EPTISA 和TA 大概率能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，公司整體業(yè)績增速將好于2016 年，但考慮到一季度公司可能要支付 EPTISA 公司0.3 億元左右裁員費用，預(yù)計2017 年全年業(yè)績增速將將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。
維持“強烈推薦-A”評級。目前價格僅略高于定增價19.69 元/股(等待批文階段)，我們預(yù)計17、18 EPS 為0.84 與1.00 元，對應(yīng)PE 為24 與20 倍，目標(biāo)價25元（對應(yīng)30 倍 2017e P/E）,維持“強烈推薦-A”評級。建議短期關(guān)注公司定增批文的進(jìn)展以及兩個海外標(biāo)的業(yè)績改善情況，長期關(guān)注公司國際工程咨詢及國內(nèi)檢測業(yè)務(wù)的推進(jìn)。
風(fēng)險提示：收購海外標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期、國內(nèi)新簽訂單增速放緩超預(yù)期。
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