>> 太平洋證券-通威股份（600438）業(yè)績符合預期，4GW高效晶硅投資加速新能源業(yè)務發(fā)展-170414
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張學，雷強，劉晶敏 |
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2015 年和2016 年永祥股份、通威太陽能和通威新能源相繼注入股份公司。永祥股份作為國內(nèi)先進的太陽能級多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，截止報告期末，已擁有1. 5 萬噸/年的多晶硅產(chǎn)能規(guī)模，居全國前列。同時，基于多晶硅還原效率提升等多項科技攻關成果啟動了“生產(chǎn)系統(tǒng)填平補齊節(jié)能升級技改項目”，該項目預計將于2017 年6 月提前竣工，屆時多晶硅產(chǎn)能將達到2 萬噸/年，產(chǎn)品品質(zhì)、各項消耗將進一步優(yōu)化，生產(chǎn)成本將得到10%以上的下降空間。合肥太陽能持續(xù)進行產(chǎn)能提升，其中成都一期1GW 高效單晶電池項目僅用時7 個月建成投產(chǎn)，成為光伏行業(yè)建設速度最快的項目，也是全球自動化程度最高、單車間產(chǎn)能規(guī)模最大的高效晶硅電池項目，促使公司太陽能電池產(chǎn)能得以提前快速釋放。2016 年，公司多晶電池產(chǎn)能利用率達到113%，單晶電池產(chǎn)能利用率達到99%（產(chǎn)能逐步釋放階段，截至本報告披露日，產(chǎn)能利用率已達112%），產(chǎn)銷率超過90%，均遠超全球晶硅電池行業(yè)平均79%的產(chǎn)能利用率水平。
全年實現(xiàn)太陽能電池銷售2.2GW，同比增長34.99%，毛利率20.26%，保持了穩(wěn)定的盈利水平。在光伏發(fā)電業(yè)務方面，公司以白主、委托開發(fā)及兼并收購等形式，積極發(fā)展“漁光一體”及農(nóng)光互補光伏電站。
截至報告期末，公司通過審核的光伏發(fā)電項目達800MW，在建項目約400MW，項目儲備規(guī)模超過3GW，主要分布在江蘇、安徽、內(nèi)蒙古、遼寧、河南、山東、江西、四川等地。
投資4GW 高效晶硅，加速新能源業(yè)務。公司下屬子公司通威太陽能與成都市雙流區(qū)人民政府簽署《投資協(xié)議書》，在雙流區(qū)投資建設年產(chǎn)4GW 高效晶硅電池生產(chǎn)項目，主要從事高效晶硅電池生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，該項目總投資預計為人民幣50 億元，是繼一期項目之后
的二期和三期項目，本項目投產(chǎn)后，公司高效晶硅電池產(chǎn)能規(guī)模將達到7.3GW，將進一步突顯公司在該領域的規(guī)模優(yōu)勢，同時預計達產(chǎn)后，新增營收為70 億元/年，有利于推動實現(xiàn)公司“打造世界級清潔能源企業(yè)”的戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。
同時，月初，投資標的為麗江隆基硅材料有限公司。通威股份的子公司四川永祥、隆基股份和天合光能擬以三方出資成立合資公司的方式共同投建麗江年產(chǎn)5GW 單晶硅棒項目，以達到戰(zhàn)略合作共贏目的。合資公司注冊資本為人民幣8 億元，其中，隆基股份出資4.8 億元，持股60%；天合光能出資2 億元，持股25%；永祥股份出資1. 2億元，持股15%。此次永祥股份進軍單晶市場，有利于發(fā)揮永祥股份的光伏上游產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及進一步拓寬多元化業(yè)務，有利于保障永祥股份的業(yè)績承諾的實現(xiàn)。同時，也有利于永祥股份加快新能源產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)展，以多晶硅產(chǎn)業(yè)為核心，積極拓展并完善通威股份從多晶硅、單晶硅、硅切片生產(chǎn)到太陽能電池組件、太陽能光伏發(fā)電以及光熱一體化產(chǎn)品研發(fā)、推廣與應用的完整產(chǎn)業(yè)鏈，致力于打造成世界級世界級清潔能源公司。
分布式光伏是重點，有利于單晶市場份額的提升。我們在2017投資者策略報告《2017 年年度投資策略(光伏)——分布式和扶貧是光伏亮點，儲能和配網(wǎng)是新機會》上指出，單晶將會是發(fā)展方向之一，在2020 年左右單晶的市場份額將會與多晶持平。目前，光伏行業(yè)將進入裝機規(guī)?；靶鲁B(tài)”， “十三五”期間光伏裝機新增容量將是“十二五”期間累計裝機容量的3 倍多。特別值得一提的是，國家對分布式光伏給予傾斜。“十三五”期間，分布式電站累計規(guī)模將達到60GW，具有10 倍的增長空間，年復合增長將高于55%。單晶市場占有率從2014 年的5%上升到2015 年的15%，預計2016 年提高到30%左右。
據(jù)不完全統(tǒng)計，領跑者計劃中標的情況來看，單晶占比達到60%左右。
同時，國家政策向分布式傾斜有利于單晶市場的進一步拓展。永祥股份進軍單晶，戰(zhàn)略意圖明顯。
盈利預測與投資建議:
在光伏行業(yè)支持性政策不斷釋放和技術(shù)進步的背景下，公司進一步完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈，助推公司盈利能力的提高。預測公司2017-2018年EPS 分別為0.38 和0.46，給予“買入”評級。
風險提示
收購新能源業(yè)務不達預期，漁光互補協(xié)同效應不達預期，新能源政策有所變化
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