>> 西南證券-厚普股份（300471）深耕天然氣產(chǎn)業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局靜等風來-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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作者： |
李佳穎 |
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而公司利潤未隨收入同比上升主要是因為：（1）油價低迷影響國內(nèi)LNG/CNG 應(yīng)用裝備市場，公司產(chǎn)品市場毛利率下降較大；（2）2016 年公司實施股權(quán)激勵計劃帶來的股利支付費用高達6386.6 萬元，扣除股利支付費用后的凈利潤為2.31 億元，同比增長31%。
政策、市場雙驅(qū)動，天然氣下游應(yīng)用市場回暖：在2016 年政府工作報告中，李克強總理提出要重拳治理大氣霧霾和水污染，增加天然氣供應(yīng)，提高清潔能源比重。而交通運輸部也在《推進水運行業(yè)應(yīng)用液化天然氣的指導意見》中提出，到2020 年，內(nèi)河運輸船舶能源消耗中LNG 的比例需達到10%以上。根據(jù)能源局發(fā)布的《關(guān)于液化天然氣燃料動力船舶加注站布局指導意見》，到2020 年我國將實現(xiàn)內(nèi)河水域年LNG 加注能力260 萬噸（約合36 億標方天然氣）。經(jīng)濟性方面，在不考慮購置補貼，購置費用貴8 萬元的情況下，北方地區(qū)使用LNG重卡大部分兩年內(nèi)能收回成本；購置費用貴6 萬元時，北方地區(qū)大部分省份一年半內(nèi)能收回成本。在國家給予最低補貼（63 萬元），且在油氣價差最低的情況下，內(nèi)河船改造LNG 只需6 年左右即可收回成本。
LNG 設(shè)備業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，毛利率行業(yè)領(lǐng)先：LNG 加氣站成套設(shè)備在國內(nèi)發(fā)展時間較短，但進步迅速，由于需要較高的生產(chǎn)技術(shù)水平，行業(yè)技術(shù)壁壘較高，公司擁有LNG 加氣站成套設(shè)備的設(shè)計、生產(chǎn)及集成能力，LNG 業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率均高于行業(yè)平均水平。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.32、1.73、1.87 元，未來三年歸母凈利潤保持18.3%的復合增長率。我們認為公司在保持傳統(tǒng)加氣站設(shè)備優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，布局天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，有望從傳統(tǒng)加氣站設(shè)備制造商升級為清潔能源整體方案提供商，給予公司2017 年35 倍估值（SWⅡ?qū)Ｓ迷O(shè)備PE(2017)中位數(shù)為33 倍），對應(yīng)目標價46 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示： 天然氣行業(yè)復蘇不及預(yù)期、油價下跌、補貼政策落實不到位的風險。
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