>> 東吳證券-道恩股份（002838）立足TPV，技術(shù)領(lǐng)先的熱塑性彈性體龍頭-170417
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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作者： |
沈曉源 |
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主營(yíng)產(chǎn)品包括改性塑料、熱塑性彈性體（TPV和TPE-S）和色母粒，年產(chǎn)能分別為TPV 1.2萬噸，TPE-S 1600噸，改性塑料4萬噸，色母粒1.4萬噸。熱塑性彈性體是公司主要利潤(rùn)來源，動(dòng)態(tài)全硫化熱塑性彈性體(TPV)是核心產(chǎn)品。
TPV高壁壘、大體量、少競(jìng)爭(zhēng)。熱塑性彈性體因其高效率、低能耗、低污染（工藝和制品）、不需要模具，是橡膠制品和樹脂改性產(chǎn)業(yè)最具潛力的發(fā)展方向。TPV具有獨(dú)特的海-島相結(jié)構(gòu)，性能優(yōu)異，是熱塑性彈性體中技術(shù)壁壘較高、發(fā)展速度較快、競(jìng)爭(zhēng)格局良好的明星品種。目前全球范圍TPV的市場(chǎng)容量大約60萬噸，國(guó)內(nèi)需求量約5萬噸，主要用在汽車領(lǐng)域。隨著TPV技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，未來一些新的細(xì)分市場(chǎng)，比如醫(yī)療、家用等下游領(lǐng)域應(yīng)用有望逐步打開。
國(guó)內(nèi)TPV一家獨(dú)大，產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)際一流。憑借強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力，公司是國(guó)內(nèi)最早自主產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)TPV，打破國(guó)外公司壟斷的企業(yè)，國(guó)內(nèi)基本沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，國(guó)際上主要和三井、美孚、TA等國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。公司開發(fā)的"完全預(yù)分散-動(dòng)態(tài)全硫化"生產(chǎn)技術(shù)獲得"國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)"，產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)際一流，微發(fā)泡TPV等部分產(chǎn)品處于國(guó)際領(lǐng)先水平，得到國(guó)內(nèi)主流車企的認(rèn)可，公司將持續(xù)受益于進(jìn)口替代和滲透率的提升。
公司的改性塑料業(yè)務(wù)可以與彈性體業(yè)務(wù)協(xié)同。國(guó)內(nèi)改性塑料市場(chǎng)約為1520萬噸，未來塑料總需求量和改性化率仍將持續(xù)提升。公司改性塑料目前產(chǎn)能4萬噸，主要客戶為汽車和家電廠商。公司的改性塑料業(yè)務(wù)和彈性體業(yè)務(wù)可以協(xié)同發(fā)展，利用彈性體業(yè)務(wù)可以帶動(dòng)改性塑料業(yè)務(wù)的發(fā)展。
募投項(xiàng)目進(jìn)展迅速，新產(chǎn)品研發(fā)看點(diǎn)頗多。公司募投項(xiàng)目中，2.1萬噸TPV擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、3萬噸改性塑料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以及醫(yī)用TPIIR（熱塑性溴化丁基橡膠）項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期。動(dòng)態(tài)全硫化是一個(gè)平臺(tái)型技術(shù)，具有很強(qiáng)的延伸性，未來TPV的種類和應(yīng)用范圍有望繼續(xù)拓展。此外，公司在IIR/PA、TPEE等彈性體領(lǐng)域，氫化丁腈橡膠特種橡膠領(lǐng)域也有技術(shù)積累，進(jìn)展值得重點(diǎn)跟蹤。
投資建議
預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)為0.79、1.19、1.80億元，EPS為0.94、1.41、2.14元，對(duì)應(yīng)PE為62X、42X和27X，公司TPV成長(zhǎng)空間大，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力足，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：TPV的市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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