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    評論：
    1、并購標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)較小，凈利增速明顯低于營收增速2016 年公司營收實(shí)現(xiàn)較大增長，分業(yè)務(wù)看，工程咨詢業(yè)務(wù)營收為31.04 億元，增長60.26%，由于工程施工進(jìn)展順利，工程承包業(yè)務(wù)營收增長89.15%，達(dá)到10.48 億元；分主體看，母公司實(shí)現(xiàn)營收18.47 億元，增長36.92%，公司不斷外延并購，16 年先后增資控股全球領(lǐng)先的工程設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)商Eptisa，收購美國環(huán)境檢測龍頭TestAmerica，收購中山水利70%股權(quán)等，子公司貢獻(xiàn)23.54 億元營收，同比增長93.90% ； 分季度看， 16Q1/16Q2/16Q3/16Q4 營收增速分別為
    29.73%/47.87%/39.14%/97.20%,增速不斷呈上升趨勢，第四季度由于并表因素，增速大幅提升。
    2016 年公司業(yè)績增速相對較低，一方面，由于低毛利率的施工承包業(yè)務(wù)增長，拉低了整體毛利率水平，母公司凈利潤略有下降；另一方面，公司收購的Eptisa、TestAmerica 業(yè)績虧損或微利，貢獻(xiàn)相對較小，此外，公司收購導(dǎo)致管理費(fèi)用增加2.27 億元。分季度看， 16Q1/16Q2/16Q3/16Q4 凈利增速分別為37.82%/35.50%/15.58%/15.75%，增速呈下降趨勢，反映出并購標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)較小。
    17Q1 公司營收大幅增長112.52%，但凈利潤僅增長3.62%，其中母公司營收增長28.75%，達(dá)到3.09 億元，子公司營收達(dá)7.27 億元，增長193.15%；凈利潤方面，母公司僅增長8.33%至0.39 億元，由于Eptisa 虧損等原因，子公司貢獻(xiàn)業(yè)績下降5.26%，若不考慮Eptisa 虧損情況，預(yù)計(jì)整體實(shí)現(xiàn)更高增長。
    2、16 年毛利率下降5.67 個(gè)pp，凈利率下降3.39 個(gè)pp，現(xiàn)金流有所改善受營改增及工程承包業(yè)務(wù)占比上升等影響，公司16 年毛利率下降5.67 個(gè)pp，凈利率下降3.39 個(gè)pp，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.47 個(gè)pp，銷售費(fèi)用率下降0.61 個(gè)pp，期間費(fèi)用率整體提升1.55 個(gè)pp。17Q1 毛利率下降4.45 個(gè)pp，凈利率下降5.47 個(gè)pp。現(xiàn)金流方面，16 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.77 億元，增長0.65 億元；17Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.88 億元，略有下降。
    3、內(nèi)生外延，提升公司綜合實(shí)力
    未來，公司將圍繞規(guī)劃咨詢、綜合檢測、路面管理3 大核心業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展，此外，加大環(huán)境保護(hù)、PPP 業(yè)務(wù)、智慧交通業(yè)務(wù)的投入，以內(nèi)生和外延的方式，提升公司基礎(chǔ)設(shè)施綜合方案提供商的核心能力。
    4、內(nèi)生外延，拓展PPP 等業(yè)務(wù)，定增底價(jià)倒掛，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)公司內(nèi)生增長穩(wěn)定，不斷外延并購，完善業(yè)務(wù)版圖，此外，拓展PPP 等業(yè)務(wù)；定增價(jià)格倒掛（19.69 元/股的發(fā)行底價(jià)）我們預(yù)計(jì)17、18 年公司EPS 分別為0.88 和1.12 元/股，對應(yīng)PE 分別為21.9 和17.1 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，并購不達(dá)預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)