>> 中泰證券-精鍛科技（300258）汽車和汽車零配件：業(yè)績符合預期，未來持續(xù)看好-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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作者： |
王華君 |
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主營業(yè)務穩(wěn)健，產(chǎn)銷情況良好：2016 年報與17Q1 業(yè)績符合預期，公司整體運營良好，訂單充足，產(chǎn)銷兩旺。一季度，公司主營業(yè)務訂單總體上繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，國內(nèi)市場產(chǎn)品銷售收入比上年同期增長30.24%，相比去年25%的增幅，提升明顯。其中公司合資客戶銷售額占產(chǎn)品銷售收入的比例為83.68%。
公司業(yè)績的增量主要來自于大眾項目產(chǎn)能的釋放，以及格特拉克訂單的增長。
毛利率繼續(xù)走高: 1Q17 綜合毛利率達42.55%，同比提升3.32 個點，1Q16-4Q16 毛利率分別為39.23%、40.13%、40.37%、40.61%，持續(xù)提高。毛利率的提升源于設備產(chǎn)能利用率的提高與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，其中結(jié)合齒輪毛利率可達43.13%，其他產(chǎn)品（含結(jié)合齒）的銷售額占主營業(yè)務收入的比例為21.25%，結(jié)合齒產(chǎn)能的逐步的釋放拉高了整體毛利率水平。
大眾項目業(yè)績釋放：大眾奧迪的DL382 齒圈項目，DQ380 項目與DQ500 錐齒輪項目客戶需求持續(xù)上升，第一季度，公司正式收到大眾關于項目2 年內(nèi)的長遠規(guī)劃，已根據(jù)客戶需要完成二期設備的采購以進一步提升產(chǎn)能，以滿足客戶2018-2019 年的需求。公司規(guī)劃的天津精鍛齒輪生產(chǎn)基地和計劃2018 年投入生產(chǎn)。
外延并購擴展產(chǎn)能：2017 年3 月28 日，公司與東風實業(yè)有限公司簽署合作框架協(xié)議，以現(xiàn)金方式增資東風（十堰）精工齒輪有限公司，增資完成后，精鍛科技擬持有目標公司70%的股權(quán)。項目落地后，有望進一步整合行業(yè)資源，布局華中市場，開拓公司在全球高端商用車市場和東風汽車集團及中國中西部地區(qū)的乘用車市場新業(yè)務，提高市場占有率。
自動變速箱藍海市場：隨著國內(nèi)自主品牌變速滲透率的持續(xù)提高，吉利汽車，長城汽車，眾泰汽車等主流整車廠都開啟了自己的DCT 項目計劃，并有望成為公司的潛在客戶。隨著自主車企的崛起與核心零部件研發(fā)進度的突破，公司切入藍海，作為細分領域龍頭必持續(xù)受益。
估值與建議：伴隨公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，以及未來公司在變速器結(jié)合齒，VVT 與軸類業(yè)務的增量。2017/18/19 的凈利潤分別為31.17%/39.82%/29.43%，對應EPS 為0.51/0.61/0.88，維持公司“推薦”評級。
風險提示事件：主要客戶銷量不及預期，產(chǎn)能釋放速度不及預期，并購進度不及預期。
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