>> 中信證券-曼恒數(shù)字(834534)營收保持快速增長,VR行業(yè)應(yīng)用、3D打印穩(wěn)步推進(jìn)-170417
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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來源： |
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作者： |
劉凱 |
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收入結(jié)構(gòu)方面，以2B商業(yè)模式為主的VR 行業(yè)應(yīng)用收入0.95 億元，同比增長42.5%，占整體收入比重為72.7%，以2B2C 為主的VR 娛樂應(yīng)用收入0.1 億元，3D 打印收入0.26億元，同比增長71.0%。受3D 打印業(yè)務(wù)較低毛利率影響，整體毛利率由2015年46.75%下降到38.54%，2016 年管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率下降至30.28%、15.41%，較2015 年降幅明顯。
技術(shù)研發(fā)：持續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)研發(fā)投入。2016 年公司繼續(xù)加大在VR 內(nèi)容制作、動(dòng)作交互、內(nèi)容呈現(xiàn)等核心技術(shù)環(huán)節(jié)的研發(fā)投入，公司全年研發(fā)投入0.25 億元，占整體收入比重為13.9%：（1）內(nèi)容引擎，IdeaVR 引擎引入嶄新UI 設(shè)計(jì)，并研發(fā)了交互編輯器、視頻錄制模塊、多人異地協(xié)同模塊、教學(xué)模塊等多個(gè)模塊，顯著提升產(chǎn)品易用性和功能完整性。（2）交互系統(tǒng)，VR 交互追蹤系統(tǒng)完成了動(dòng)作捕捉功能第一階段，通過對(duì)相機(jī)進(jìn)行了升級(jí)和算法改進(jìn)，提升了捕捉精度，通過級(jí)聯(lián)擴(kuò)大了追蹤范圍；（3）其他，VR 極速賽車產(chǎn)品3.0 版本正式推出，新版本可以結(jié)合VR 頭盔，帶來更好的沉浸性體驗(yàn)。3D 打印首飾定制平臺(tái)新增加了“智繪首飾”功能，實(shí)現(xiàn)在平板電腦上直接繪制，立即呈現(xiàn)“所見即所得”的3D 效果。
業(yè)務(wù)運(yùn)營：聚焦VR 行業(yè)應(yīng)用、3D 打印兩大業(yè)務(wù)。2016 年VR 行業(yè)應(yīng)用、3D打印成為公司主要發(fā)力領(lǐng)域和營收來源，合計(jì)占比達(dá)到92.4%。（1）VR 行業(yè)應(yīng)用，公司2015 年開始提出“VR2.0 戰(zhàn)略”，面向行業(yè)銷售VR 整套技術(shù)解決方案。行業(yè)客戶方面，公司重點(diǎn)聚焦高等教育、國防軍工、高端裝備制造、醫(yī)學(xué)等重點(diǎn)領(lǐng)域的教學(xué)培訓(xùn)等應(yīng)用場(chǎng)景。（2）3D 打印，2016 年公司與德國EnvisionTEC 建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，重點(diǎn)開展生物3D 打印技術(shù)合作；同年公司與南方醫(yī)科大學(xué)建立3D 打印創(chuàng)新中心。同時(shí)2016 年公司與剛泰控股共同出資成立上海曼晟網(wǎng)絡(luò)，共同打造3D 打印個(gè)性化首飾定制O2O 平臺(tái)。
資本運(yùn)作：累計(jì)融資超過2 億元。2016 年公司共進(jìn)行兩輪融資，合計(jì)實(shí)現(xiàn)融資額2.05 億元，并引入賽富投資、愛仕達(dá)、星輝互動(dòng)等戰(zhàn)略投資者，截至2016年底，公司總資產(chǎn)為3.53 億元，同比增長164.5%，凈資產(chǎn)3.17 億元，同比增長214.6%。投資并購方面，2016 年公司完成對(duì)VR 游戲內(nèi)容商天舍游戲、游宗網(wǎng)絡(luò)股權(quán)投資，持續(xù)加強(qiáng)在VR 娛樂領(lǐng)域前瞻性布局。
未來規(guī)劃：VR 行業(yè)應(yīng)用+VR 娛樂應(yīng)用+3D 打印。（1）VR 行業(yè)應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)2017 年公司的重點(diǎn)工作仍將是借助技術(shù)研發(fā)提升VR 應(yīng)用的規(guī)模化產(chǎn)出、復(fù)制能力，并在行業(yè)上聚焦國防軍工、醫(yī)學(xué)醫(yī)療等重點(diǎn)領(lǐng)域。（2）VR 娛樂應(yīng)用，該業(yè)務(wù)中短期預(yù)計(jì)仍將與以探索性布局為主，公司計(jì)劃在2017 年結(jié)合頭盔顯示打造虛擬現(xiàn)實(shí)周邊硬件外設(shè)產(chǎn)品，并在運(yùn)營模式層面展開進(jìn)一步探索。（3）3D 打印，擴(kuò)大3D 打印設(shè)備銷售預(yù)計(jì)仍將是公司短期主要目標(biāo)，并通過復(fù)制3D 打印創(chuàng)新中心合作模式，與戰(zhàn)略合作伙伴德國EnvisionTEC 開展生物3D 打印技術(shù)落地推廣等方式實(shí)現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)，公司新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值。作為國內(nèi)領(lǐng)先的VR 解決方案提供商，公司VR 行業(yè)應(yīng)用、3D 打印保持快速增長，長期成長性突出，我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年收入為1.81/2.45/3.24 億元， 歸屬凈利潤為0.21/0.27/0.36 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.41/0.54/0.71 元。公司當(dāng)前為做市轉(zhuǎn)讓，整體估值為12.4 億元，對(duì)應(yīng)2016/17/18 PE 為88/57/44X，考慮到三板市場(chǎng)當(dāng)前較弱流動(dòng)性，暫不給予定價(jià)。
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