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    未來看點仍是鉀肥業(yè)務，鉀肥行業(yè)供需正在改善。公司16 年下半年新產(chǎn)能投產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能已超過500 萬噸，規(guī)?；瘍?yōu)勢進一步凸顯。自15 年9 月份取消鉀肥增值稅先征后返，同時鉀肥價格持續(xù)下滑，16 年公司全年凈利潤下滑明顯，但公司鉀肥仍保持高盈利能力，仍是公司主要利潤來源之一。未來幾年全球鉀肥的產(chǎn)能擴張相對放緩，產(chǎn)能投放高峰結束，加之國家環(huán)保要求提升限制中小產(chǎn)能開工，鉀肥供需有望重歸平衡，進入良性發(fā)展。
    化工公司減虧，海虹公司有望復產(chǎn)盈利，金屬鎂項目試車取得突破。2016 年化工一二期項目虧損11.3 億元，同比減虧4.27 億元，公司降本減虧增效成效顯著，我們判斷未來減虧仍可持續(xù)。
    海虹公司與韓國錦洋合作，尋求共同投資進行技術優(yōu)化改造和資產(chǎn)債務重組，有望恢復生產(chǎn)并逐步提高盈利能力。海納化工PVC 一體化項目虧損7.45 億元，虧損同比擴大明顯，主因是轉固較多。2016 年綜合化工三期金屬鎂項目試車取得突破，核心裝置是10 萬噸金屬鎂，目前PVC、鉀堿、DMTO、甲醇、核心裝置金屬鎂工藝流程全部打通，預計今年實現(xiàn)量產(chǎn)。
    碳酸鋰項目盈利能力強，成為公司重要利潤來源。公司目前擁有1 萬噸優(yōu)質碳酸鋰產(chǎn)能，2015年產(chǎn)量3705 噸，2016 年同比略有增長，同比扭虧為盈。公司與比亞迪成立青海鹽湖比亞迪資源開發(fā)公司，持股49.5%，未來將推廣3 萬噸碳酸鋰項目，受益于新能源等需求增長，擴建3 萬噸產(chǎn)能有望為公司帶來可觀收益。
    維持盈利預測及“增持”評級。維持盈利預測，預計2017-2019 年營業(yè)收入分別為120.6、140.6、162.8 億元，歸母凈利潤分別為2.72、6.5、10.15 億元，EPS 分別為0.15、0.35、0.55 元/股，當前股價對應17-19 年PE 為115X/49X/31X，維持“增持”評級。
    風險提示：金屬鎂轉固提升；鉀肥景氣下行；碳酸鋰投產(chǎn)不達預期。