>> 方正證券-鹽湖股份（000792）長期看好其“鎂鋰鉀園”戰(zhàn)略-160825
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳釗華，程磊 |
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本期公司整體收入52.73 億，同比增22.15%，毛利26.80 億，同比增28.11%；整體毛利率同比增加2.37 個百分點(diǎn)達(dá)到50.82%。然而主要受鐵路運(yùn)費(fèi)上漲等因素拖累，本期銷售費(fèi)用從去年同期的6.75 億提高至本期的9.93 億（對應(yīng)銷售費(fèi)用率從15.62%提高至18.83%）。
分業(yè)務(wù)看：（1）氯化鉀本期生產(chǎn)192.5 萬噸，銷售247.37 萬噸（同比去年的177.7 萬噸增長39.21%），對應(yīng)收入39.29 億元，同比增29.2%；毛利率同比增加1.69 個百分點(diǎn)達(dá)到73.20%。
（2）碳酸鋰銷售401.02 噸，對應(yīng)收入和凈利分別為4384 萬和1653 萬。（3）化工板塊虧損8.57 億：其中綜合利用化工一、二期虧損5.25 億（同比減少0.93 億），海虹ADC 發(fā)泡劑項目虧損0.73 億（同比減少0.57 億），海納PVC 一體化項目虧損2.75 億（同比增加2.29 億，主要受轉(zhuǎn)固影響）。
2、碳酸鋰業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，長期看好其成長潛力
子公司藍(lán)科鋰業(yè)（現(xiàn)持股比例51.42%）現(xiàn)有1 萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能。公司通過技術(shù)及相關(guān)配套的完善，裝置生產(chǎn)效率不斷提升且生產(chǎn)成本在下降，通過BOT 的方式建設(shè)納濾膜除鎂項目預(yù)計在9 月完成，能提高鋰濃度和回收率。
上半年碳酸鋰產(chǎn)量958.4 噸，銷量401.02 噸，單噸凈利為4.12萬。其中因天氣原因，今年碳酸鋰生產(chǎn)經(jīng)營大約從4 月才開始，而7-10 月通常為生產(chǎn)量的高峰，目前公司正推進(jìn)碳酸鋰項目“提量、提質(zhì)、提速”工作。隨著項目成熟，明年1 萬噸爭取達(dá)產(chǎn)（屆時噸完全成本預(yù)計在3 萬以內(nèi)）。而與比亞迪合作后還將新建3 萬噸產(chǎn)能，目前正推動電池級碳酸鋰項目前期相關(guān)手續(xù)，未來成長空間較大。
3、與百吉瑞新能源公司戰(zhàn)略合作，儲能業(yè)務(wù)又將成新亮點(diǎn)公司7 月底公告與百吉瑞（天津）新能源公司簽署戰(zhàn)略合作意向協(xié)議書，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和資本深度合作等方面達(dá)成一致，共同合作發(fā)展儲能熔鹽及熔鹽儲能產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為合作方百吉瑞（網(wǎng)址http://www.bjrner.com/）在特種蓄熱熔鹽研發(fā)和熔鹽儲能技術(shù)領(lǐng)域有全套的專利及非專利技術(shù)，并在特種熔鹽領(lǐng)域取得國際領(lǐng)先的研究成果和產(chǎn)品。此次合作符合公司今年4月19 日公告的發(fā)展戰(zhàn)略里其中向高效儲能熔鹽材料等新材料拓展的方針。公司此前也已公告要整合40萬噸/年的硝酸鉀裝置（硝酸鉀是熔鹽所需要的主要材料），在國家大力發(fā)展儲能系統(tǒng)的背景下，我們看好公司在儲能熔鹽領(lǐng)域的發(fā)展。
4、金屬鎂一體化項目進(jìn)展順利，其他化工虧損業(yè)務(wù)逐步剝離 公司金屬鎂一體化項目（目前產(chǎn)能10萬噸，長期規(guī)劃40萬噸））12套生產(chǎn)裝置里已有7套完成中交并已試運(yùn)行，整體在抓緊工程收尾并準(zhǔn)備投料試車。長期看，由于鎂具有塑料的比重以及金屬的強(qiáng)度，在汽車輕量化趨勢下大有所為，公司與比亞迪的合作也有助于鎂項目的常遠(yuǎn)發(fā)展。
而其他化工虧損業(yè)務(wù)未來將逐步剝離，比如6月20日公司與韓國錦洋株式會社等公司簽署合作框架協(xié)議，擬對海虹化工（2015年虧損3.9億）進(jìn)行技改和資產(chǎn)債務(wù)重組，目前積極就合作事宜進(jìn)行磋商。
5、長期看好其“鎂鋰鉀園”戰(zhàn)略，維持“推薦”評級 我們預(yù)計公司2016-2018年的凈利為7.68億、12.64億、17.96億，折合EPS為0.41、0.68、0.97元，對應(yīng)的PE為50、31、21倍。考慮到公司資源優(yōu)勢突出，牽手比亞迪后將新建3萬噸碳酸鋰項目未來成長空間較大，同時汽車輕量化大趨勢其鎂產(chǎn)品也有看點(diǎn)；而目前正積極推動的儲能熔鹽業(yè)務(wù)又將成新亮點(diǎn)。傳統(tǒng)的鉀肥業(yè)務(wù)依托資源優(yōu)勢盈利能力較強(qiáng)，虧損的化工業(yè)務(wù)未來將逐步剝離。我們認(rèn)為公司具有長期的看點(diǎn)，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：鉀肥價格下滑、碳酸鋰業(yè)務(wù)盈利低預(yù)期、化工業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損
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