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2015 年定增募投鉀肥鉀堿項(xiàng)目已于2016 年逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)至500 萬噸，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步突顯規(guī)?；?yīng)，預(yù)計(jì)2016 年產(chǎn)銷量有望提升（2015 年氯化鉀產(chǎn)量521 萬噸，銷量443 萬噸）。2015 年9 月取消國家增值稅先征后返，導(dǎo)致營業(yè)外收入減少，但隨著公司鉀肥規(guī)模化優(yōu)勢(shì)帶來的成本下降，公司鉀肥仍保持強(qiáng)勁的盈利能力。長期隨著油價(jià)中樞上調(diào)，以及新投產(chǎn)鉀肥邊際成本的上升，我們判斷鉀肥行業(yè)有望逐步恢復(fù)景氣。
    化工公司、海虹等提升盈利能力，綜合化工項(xiàng)目有望逐步實(shí)現(xiàn)減虧。2015 年綜合化工項(xiàng)目虧損較大，主要原因包括一二期虧損15.4 億，海虹虧損3.91 億等。2016年隨著PVC、片堿等業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)化工公司整體同比減虧，同時(shí)我們判斷未來減虧仍可持續(xù)。2016 年公司與韓國錦洋株式會(huì)社等合作，共同投資對(duì)海虹化工進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化改造和資產(chǎn)債務(wù)重組，海虹化工將恢復(fù)生產(chǎn)并逐步提高盈利能力。
    碳酸鋰項(xiàng)目產(chǎn)能釋放創(chuàng)造公司新盈利增長點(diǎn)。公司目前擁有1 萬噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰產(chǎn)能，2015 年產(chǎn)量3705 噸，預(yù)計(jì)2016 年產(chǎn)量有所提升，同比扭虧為盈。鋰業(yè)發(fā)展受益于新能源等需求增長，行業(yè)高景氣持續(xù)，公司鹽湖含鋰資源豐富，未來繼續(xù)擴(kuò)建3 萬噸產(chǎn)能，有望為公司帶來可觀收益。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為106.4、123.5、153.3 億元（下調(diào)20%/20%/14%），歸母凈利潤分別為3.2、1.2、3.5 億元（下調(diào)66%/92%/81%），EPS 分別為0.17、0.07、0.19 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為108X/263X/97X，原評(píng)級(jí)為“買入”，現(xiàn)下調(diào)評(píng)級(jí)為“增持”。