>> 申萬宏源-鹽湖股份(000792)2016年符合預(yù)期，轉(zhuǎn)固導(dǎo)致凈利潤大幅下滑，碳酸鋰有望成為公司重要盈利來源-170331
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2017/4/1 |
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作者： |
宋濤 |
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同時2016 年公司非經(jīng)常性收益為4.66 億元，其中處置富友房產(chǎn)獲得投資收益2.49 億元，債務(wù)重組獲得營業(yè)外收入2.00 億元，扣非歸母凈利潤為-1.24 億元。
鉀肥擴產(chǎn)突顯規(guī)?；瘍?yōu)勢，部分對沖增值稅政策變化帶來的影響。2015 年定增募投鉀肥鉀堿項目已于2016 年逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能擴至500 萬噸，擴產(chǎn)有望進一步突顯規(guī)?；?yīng)，2016 年產(chǎn)量為495 萬噸，同比減少26 萬噸；銷量為492 萬噸，同比增加49 萬噸。2016年公司KCl 不含稅單價為1505.61 元/噸，同比下降15.27%，盡管2015 年9 月取消國家增值稅先征后返，公司營業(yè)外收入減少，但公司鉀肥仍保持高盈利能力，仍是公司主要利潤來源之一。未來幾年全球鉀肥的產(chǎn)能擴張相對放緩，產(chǎn)能投放高峰結(jié)束，加之國家環(huán)保要求提升限制中小產(chǎn)能開工，鉀肥供需有望重歸平衡，進入良性發(fā)展。
化工公司減虧、海虹公司有望復(fù)產(chǎn)盈利，金屬鎂項目試車取得突破。化工一二期項目虧損11.3 億元，同比減虧4.27 億元，公司降本減虧增效成效顯著，我們判斷未來減虧仍可持續(xù)。海虹公司與韓國錦洋合作，尋求共同投資進行技術(shù)優(yōu)化改造和資產(chǎn)債務(wù)重組，有望恢復(fù)生產(chǎn)并逐步提高盈利能力。海納化工PVC 一體化項目虧損7.45 億元，虧損同比擴大明顯，主因是轉(zhuǎn)固較多。2016 年綜合化工三期金屬鎂項目試車取得突破，核心裝置是10 萬噸金屬鎂，目前PVC、鉀堿、DMTO、甲醇、核心裝置金屬鎂工藝流程全部打通，預(yù)計今年實現(xiàn)量產(chǎn)。
碳酸鋰項目盈利能力強，成為公司重要利潤來源。公司目前擁有1 萬噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰產(chǎn)能，2015 年產(chǎn)量3705 噸， 2016 年同比略有增長，同比扭虧為盈。公司與比亞迪成立青海鹽湖比亞迪資源開發(fā)公司，持股49.5%，未來將推廣3 萬噸碳酸鋰項目，受益于新能源等需求增長，擴建3 萬噸產(chǎn)能有望為公司帶來可觀收益。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級。調(diào)整2017/2018 年盈利預(yù)測，新增2019 年盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年營業(yè)收入分別為120.6、140.6、162.8 億元（2017/2018 年較之前-2.35%/-8.28%），歸母凈利潤分別為2.72、6.54、10.15 億元（2017/2018 年較之前+127%/87%，調(diào)整幅度較大主要是原先基數(shù)?。?，EPS 分別為0.15、0.35、0.55 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為123X/53X/34X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金屬鎂轉(zhuǎn)固提升；鉀肥景氣下行；碳酸鋰投產(chǎn)不達預(yù)期。
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