>> 東興證券-厚普股份（300471）2016年年報點評：業(yè)績符合預期，能源EPC與船用LNG有望提供新增長動力-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司擬向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增15 股，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3 元（含稅）。
觀點：
公司業(yè)績平穩(wěn)，加氣站訂單將提速
公司2016年營業(yè)收入為13.01億元，同比增長16.9%，業(yè)績?yōu)?.67億元，同比基本持平。其中公司LNG加氣站成套設備和CNG加氣站設備的銷售收入分別為7.24億元和1.66億元，兩項合計占總收入比例達到68.4%，加氣站設備的銷售收入是公司目前主要的營收驅(qū)動力。
2016年1月至今，國際原油價格上漲約40%，帶動國內(nèi)成品油價格上升，同時2015年發(fā)改委下調(diào)非居民用氣0.7元/方，使得國內(nèi)油氣價差重新擴張，大大提振了國內(nèi)天然氣消費終端的車用、船用天然氣的經(jīng)濟性。據(jù)我們測算，當下CNG出租車平均回收期約3.5個月，LNG重卡車平均回收期約11個月，車用天然氣經(jīng)濟性回復到了2014年水平，將促進天然氣汽車保有量、滲透率以及加氣站保有量增長提速。我們預計2017年到2020年，全國天然氣加氣站（CNG加氣站和LNG加氣站總計）新建數(shù)量超過5000座，公司作為天然氣加氣站龍頭，將充分受益。
船用LNG市場有望打開
船用LNG的應用起步晚于車用天然氣市場，近期限制船用LNG應用的主要因素已經(jīng)逐漸消除，我們認為目前船用LNG市場迎來發(fā)展利好：1）LNG動力船改建獲得補貼支持，改造市場有望興起；2）2016年起油價逐步上行，油氣價差拉大，天然氣經(jīng)濟性重現(xiàn)；3）加注船和加注站的建設規(guī)范出爐，船用LNG加注設施數(shù)量將快速上升。綜合來看，我們認為到2020年我國內(nèi)河LNG動力船的保有量有望達到6000艘，加注站建設達到200座。
公司重點布局船用LNG業(yè)務，目前包括LNG動力船的供氣系統(tǒng)、控制系統(tǒng)的提供，以及船用天然氣加注站的設備銷售。公司控股子公司沅江厚普與湖南沅江市人民政府簽署了《關(guān)于建設LNG船舶產(chǎn)業(yè)鏈項目合同書》，擬建造10艘5000噸級LNG船舶和6艘LNG加注躉船。我們預計公司船用LNG業(yè)務將在2017年后半年起逐漸實現(xiàn)收入，增厚公司業(yè)績。
能源EPC具備廣闊前景
公司通過外延并購，形成了以四川宏達為主的清潔能源EPC業(yè)務的板塊。其中，公司2016Q4收入的大幅增長主要來源于四川宏達，但同時宏達部分業(yè)務毛利率較低，導致公司2016Q4的毛利率同比下降13.2
個百分點，全年綜合毛利率下降7.9個百分點。隨著公司承接的業(yè)務量和累積經(jīng)驗的上升，我們預計四川宏達的EPC業(yè)務毛利率將逐步攀升。
四川宏達公司與云南中城燃氣有限公司簽訂了金額為2.2億的《水富至昭通天然氣輸送管道項目總承包合同》，該合同預計在今年內(nèi)完工結(jié)算，將帶來很大的收入與業(yè)績增量。公司通過四川宏達、重慶欣雨及科瑞爾等子公司布局了天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游，已具備了承建天然氣分布式能源站的能力。天然氣分布式能源產(chǎn)業(yè)在2015年從在建、籌建項目數(shù)量和規(guī)模上都體現(xiàn)出了發(fā)展加速的趨勢，到2020年，天然氣分布式能源市場裝機規(guī)模預計可達到2700-3000萬千瓦。按分布式能源投資額5000元/千瓦計算，到2020年市場規(guī)?？蛇_到約1350-1500億元，增量規(guī)模約為794-944億元，其中設備類投資占比為80%左右。我們判斷公司能源EPC業(yè)務具備廣闊應用前景，未來為公司新的增長驅(qū)動力。
盈利預測與投資評級：
我們預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為16.7 億元、21.6 億元和28.6 億元，凈利潤分別為2.11 億元、2.68 億元和3.60 億元，EPS 分別為1.43 元、1.81 元和2.43 元，對應PE 分別為28.3X、22.3X 和16.6X，，上調(diào)至“強烈推薦”評級，目標價48 元，具備約20%上漲空間。
風險提示：
油氣價波動，車用天然氣加氣站訂單量不及預期，船用LNG 市場推進緩慢。
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