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    業(yè)務(wù)量低增速，但單件盈利提升明顯
    公司16 年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量近32.6 億件，同比增長(zhǎng)27%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為10.4%。由于業(yè)務(wù)量增速低于行業(yè)增速，公司市場(chǎng)占有率略有下滑，但絕對(duì)額仍行業(yè)領(lǐng)先。16 年公司快遞單件收入約2.99 元，同比提升約0.9%，與此同時(shí)，單件成本2.40 元，同比下降1.74%。單件毛利提升約24.12%至0.59元/件。這是公司利潤(rùn)增速（64.96%）顯著高于收入增速的主要原因。
    全網(wǎng)絡(luò)輻射能力持續(xù)加強(qiáng)，打造“千萬(wàn)級(jí)”運(yùn)營(yíng)平臺(tái)
    申通快遞現(xiàn)有服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共包括轉(zhuǎn)運(yùn)中心超過(guò)80 家，航空部超過(guò)60 家，報(bào)告期末，全網(wǎng)共有獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)1654 家，較2015 年同比增長(zhǎng)10.64%，品牌總體從業(yè)人員超過(guò)30 萬(wàn)人。報(bào)告期公司持續(xù)加強(qiáng)中轉(zhuǎn)能力建設(shè)，優(yōu)化調(diào)整汽運(yùn)路線，降低運(yùn)輸成本，公司新增67 條線路，調(diào)整42 條線路，新增貨運(yùn)車輛470 臺(tái)。網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍與干線運(yùn)輸能力持續(xù)提升。
    加速推進(jìn)智能分揀，奠定遠(yuǎn)期成本優(yōu)化基礎(chǔ)
    2016 年公司已在義烏、天津、臨沂三地啟用了分揀機(jī)器人。能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)長(zhǎng)不超60CM 寬不超50CM，重量在5KG 以下的小件包裹快遞面單信息識(shí)別，投遞位置譯碼，以最優(yōu)路線投遞，還能實(shí)現(xiàn)包裹路徑信息的記錄和跟蹤，掃碼、稱重、分揀功能“三合一”，每次掃碼時(shí)間在1 秒以內(nèi)，運(yùn)行速度可達(dá)到3 米/秒。其中，臨沂的快件日處理量約21 萬(wàn)件，使用機(jī)器人分揀后，不僅節(jié)約人力成本，還降低了分揀錯(cuò)誤率。17 年前三個(gè)月，公司百萬(wàn)件快件有效申訴率分別為30.57、22.71 和14.92 件，環(huán)比顯著改善。
    我們認(rèn)為依托上市融資后的資金優(yōu)勢(shì)，申通有望持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量。
    投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為1.00、1.11、1.27 元每股，對(duì)應(yīng)PE 分別為：25.73x、23.25x、20.28x，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)”
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期，人工成本大幅上行