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    經(jīng)營(yíng)分析
    制劑收入質(zhì)量進(jìn)一步提升：母公司收入增速14.28%， 營(yíng)業(yè)成本較少10.38%，與我們年報(bào)的點(diǎn)評(píng)相符，公司逐步減少低毛利老產(chǎn)品的銷(xiāo)售，導(dǎo)致表觀增速較低，但是核心品種占比的提高，大幅拉高整體毛利率。
    整體銷(xiāo)售費(fèi)用率比上年同期增加4.37%：母公司銷(xiāo)售費(fèi)用率（制劑業(yè)務(wù)）47.67%，相比16 年三、四季度52%左右有所下降，反映了銷(xiāo)售政策調(diào)整初有成效，未來(lái)還有下降空間；其他業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用增加近4000 萬(wàn)，增長(zhǎng)100%。
    管理費(fèi)用增長(zhǎng)60.3%，研發(fā)投入支出加大：公司普瑞巴林等品種處于撤回重報(bào)階段，1.1 類(lèi)新藥DP-VPA 籌備II 期，數(shù)個(gè)品種進(jìn)入一致性評(píng)價(jià)，導(dǎo)致研發(fā)支出加大。
    盈利調(diào)整
    我們維持公司2017/2018/2019 凈利潤(rùn)395/510/668 百萬(wàn)人民幣的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)增速27.54%/29.11%/30.92%。
    投資建議
    我們認(rèn)為一季報(bào)給全年增速上揚(yáng)開(kāi)了好頭，隨著新產(chǎn)品銷(xiāo)量占比的提高，毛利率進(jìn)一步提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率隨市場(chǎng)導(dǎo)入完成將有所下降；管理費(fèi)用的投入略有不確定性，排除這個(gè)因素，凈利潤(rùn)增速有望超過(guò)25%，維持逐個(gè)季度增速上揚(yáng)的判斷。
    我們認(rèn)為在醫(yī)保調(diào)整和新產(chǎn)品中標(biāo)順利的背景下，麻醉線收入增速在右美托咪定的帶動(dòng)下有望回到20%，精神神經(jīng)線盡管利培酮形成一定拖累，但是丁螺環(huán)酮、加巴噴汀有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，阿立哌唑、度洛西汀有望超預(yù)期，貢獻(xiàn)彈性。
    公司是市場(chǎng)難得的新產(chǎn)品處于放量期且能夠提供內(nèi)生增長(zhǎng)彈性的標(biāo)的，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年34.2x P/E，繼續(xù)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品中標(biāo)低于預(yù)期；限售股解禁；非制劑業(yè)務(wù)的拖累。