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一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.38 億元，同比增長(zhǎng)10.46%，預(yù)計(jì)公司主力產(chǎn)品咪達(dá)唑侖收入約1 億元，同比增長(zhǎng)10%左右，依托咪酯收入約0.9 億元，同比增長(zhǎng)25%左右，利培酮維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。新產(chǎn)品逐漸放量，其中右美托咪定預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約0.45 億元，在較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)（50%左右），瑞芬太尼、丙泊酚、度洛西汀以及阿立哌唑呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，隨著各省招標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，公司老產(chǎn)品在新一輪招標(biāo)中可能存在一定降價(jià)壓力，但在手術(shù)量提升以及科室拓展?fàn)I銷策略下，有望維持原增速，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。新產(chǎn)品將在較低基數(shù)下持續(xù)放量，保持高速增長(zhǎng)。
    費(fèi)用控制整體良好，研發(fā)投入持續(xù)增加。一季度公司銷售費(fèi)用2.57 億元，同比增長(zhǎng)28.80%，同比提高6.13 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)與新產(chǎn)品的招標(biāo)、推廣有關(guān)。管理費(fèi)用0.61 億元，同比增長(zhǎng)60.27%，同比提高52.74 個(gè)百分點(diǎn)，原因在于公司研發(fā)投入大幅增加，預(yù)計(jì)與公司右美托咪定、度洛西汀等產(chǎn)品一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)以及重點(diǎn)在研項(xiàng)目推進(jìn)有關(guān)。目前公司在研約50 項(xiàng)產(chǎn)品，包括鹽酸氟曲馬唑原料及軟膏報(bào)生產(chǎn)在審，其余在研項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司逐漸增加對(duì)國(guó)外先進(jìn)制劑技術(shù)的引進(jìn)，符合精神、神經(jīng)系統(tǒng)藥物發(fā)展趨勢(shì)（長(zhǎng)效、緩釋制劑），有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司整體研發(fā)實(shí)力。
    受益于新版醫(yī)保目錄出臺(tái)，相關(guān)產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。新版醫(yī)保目錄中新增右美托咪定、齊拉西酮注射液、利魯唑片、氯氮平口腔崩解片及鹽酸硫必利片，阿立哌唑由乙類提升為甲類，同時(shí)去除使用限制。右美托咪定市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，隨著公司在新產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣方面的加強(qiáng)，該產(chǎn)品有望達(dá)到3-5 億元體量。阿立哌唑是優(yōu)質(zhì)的精神疾病用藥，市場(chǎng)空間廣闊，此次由乙類提升為甲類，將進(jìn)一步推動(dòng)該產(chǎn)品的快速放量。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.64、0.81、1.04 元，同比分別增長(zhǎng)29.45%，26.65%，29.26%，當(dāng)前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值為35X、27X、21X。公司是國(guó)內(nèi)精麻藥物龍頭，成長(zhǎng)空間廣闊。其老產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，新產(chǎn)品受益于醫(yī)保目錄調(diào)整，有望快速放量。此外，公司在研產(chǎn)品豐富，同時(shí)國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)有望進(jìn)一步豐富已有的中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物產(chǎn)品集群。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
 風(fēng)險(xiǎn)提示
1、招標(biāo)進(jìn)展慢于預(yù)期；2、新產(chǎn)品上市進(jìn)度慢于預(yù)期；3、招標(biāo)降價(jià)嚴(yán)于預(yù)期；