>> 東吳證券-恩華藥業(yè)（002262）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，醫(yī)保目錄調(diào)整+招標(biāo)增強(qiáng)發(fā)展彈性-170301
| 上傳日期： |
2017/3/2 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
全銘，焦德智 |
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公司整體營(yíng)收增速放緩的情況下，毛利率得到提升，整體業(yè)績(jī)有所反彈。
分紅預(yù)案出臺(tái) ，以2016年 12 月 31 日的公司總股本630,716,882 股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.60 元（含稅），送紅股 0 股（含稅），以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 6 股。
二、我們的觀點(diǎn)：
1、公司繼續(xù)深入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，醫(yī)藥工業(yè)板塊占比提高，提升毛利率帶動(dòng)業(yè)績(jī)反彈。
2016 年公司收入端實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 30.18 億元，同比上升 9.08%，其中醫(yī)藥商業(yè)板塊延續(xù)近年來(lái)下降的趨勢(shì)，從 2007 年 56.58%的營(yíng)收占比降至目前 46.69%的水平，與此同時(shí)，公司在醫(yī)藥工業(yè)板塊不斷發(fā)力，更加專注于麻醉類、精神類以及神經(jīng)類等中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域用藥，其占比呈現(xiàn)全面上升的情況，逐步穩(wěn)固在該細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
為加強(qiáng)工業(yè)板塊競(jìng)爭(zhēng)力，公司從創(chuàng)新研發(fā)入手，2016 年度獲得鹽酸阿芬太尼注射液、鹽酸他噴他多片、鹽酸右美托咪定注射液（1ml:0.1mg）等臨床批件，此外，公司與美國(guó)美國(guó)立博公司（LIPOSEUTICAL Inc）、美國(guó)努瓦克斯制藥有限公司（NuvOx Pharma, LLC）及以色列 Mapi 公司簽署了合作協(xié)議，進(jìn)一步加強(qiáng)創(chuàng)新藥研發(fā)能力。
公司不斷加強(qiáng)營(yíng)銷體制改革。為了使公司在產(chǎn)品銷售方面不斷向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，在原來(lái)麻醉線的基礎(chǔ)上成立了 3 個(gè)麻醉線產(chǎn)品銷售事業(yè)部，在原來(lái)精神線的基礎(chǔ)上成立了 2 個(gè)精神線產(chǎn)品銷售事業(yè)部，通過(guò)改革措施，一方面能夠使銷售人員能夠更加專注于本領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售，另一方面方面能夠有利于將有限的資源充分、快速用于激勵(lì)一線銷售人員，提高一線銷售員工的銷售積極性，有效推廣新產(chǎn)品，也會(huì)有助于公司未來(lái)幾年逐步降低銷售費(fèi)用率。
2、醫(yī)藥工業(yè)板塊產(chǎn)品儲(chǔ)備齊全，專注中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥公司作為國(guó)內(nèi)中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥龍頭公司之一，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)布局。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中咪達(dá)唑侖、依托咪酯營(yíng)收超過(guò) 57%，成為公司制劑銷售的重要組成部分，其中依托咪酯市占率超過(guò) 80%，咪達(dá)唑侖市占率超過(guò) 95%，牢牢占據(jù)市場(chǎng)第一位。在醫(yī)保招標(biāo)整體降價(jià)的大環(huán)境下，公司進(jìn)一步推廣右美托咪定等新品及二線產(chǎn)品，能夠保證醫(yī)藥工業(yè)板塊穩(wěn)定成長(zhǎng)。
3、公司受益于新一輪藥品招標(biāo)以及醫(yī)保目錄調(diào)整雙重利好，為醫(yī)藥工業(yè)板塊提供成長(zhǎng)彈性。
1） 各省新一輪藥品招標(biāo)推進(jìn)中，二線產(chǎn)品有望快速布局。
公司主要的二線品種右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀以及阿立哌唑等藥品未能趕上上一個(gè)藥品招標(biāo)周期，這也給公司二線藥品的推廣帶來(lái)了巨大的障礙。
截至目前，公司二線藥品在各省招標(biāo)中表現(xiàn)優(yōu)異。
2）醫(yī)保目錄調(diào)整，新進(jìn)藥品及大類調(diào)整為藥品打開(kāi)空間2017 年國(guó)家醫(yī)保目錄正式出臺(tái)，公司新進(jìn)藥品包括右美托咪定、齊拉西酮注射劑、利魯唑、鹽酸硫必利片以及氯氮平口腔崩解片，同時(shí)，瑞芬太尼在 17 版國(guó)家醫(yī)保目錄中，消限于手術(shù)麻醉，鎮(zhèn)痛范圍有望全面擴(kuò)展，阿立哌唑由乙類轉(zhuǎn)為甲類，未來(lái)極有可能成為一線用藥，丁螺環(huán)酮由乙類轉(zhuǎn)為甲類。
4、員工持股為公司股價(jià)提高安全邊際
2015 年公司公布第一批員工持股計(jì)劃方案，包括總經(jīng)理、董秘等公司高級(jí)管理人員以及其他員工參與。
截至 2015 年 8 月 28 日，公司第一期員工持股計(jì)劃已完成股票購(gòu)買，合計(jì)持有公司股票 2,218,693 股，占公司總股本的比例約為 0.46%，成交總金額為 55,175,520.27 元，成交均價(jià)約為 24.87 元/股（除權(quán)后 19.08 元/股）。因此公司股價(jià)安全邊際足。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司銷售收入為34.77億元、39.67億元和43.75億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為 3.89 億元、4.89 億元和 5.85 億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 分別為 0.62 元、0.78 元和 0.93 元。我們認(rèn)為，公司側(cè)重醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展，重視研發(fā)新品，具備豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)受到藥品招標(biāo)以及醫(yī)保目錄調(diào)整的影響，公司未來(lái)將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，我們維持給予“買入”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
藥品招標(biāo)低于預(yù)期；新藥研發(fā)低于預(yù)期。
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