>> 華創(chuàng)證券-恩華藥業(yè)(002262)制劑板塊帶動毛利率持續(xù)提升，右美進醫(yī)保成未來增長點-170301
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
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其中麻醉類產(chǎn)品、精神類產(chǎn)品和神經(jīng)類產(chǎn)品同比增速為12.34%、12.22%和19.94%，帶動公司整體毛利率提高了4.21 個百分點，達到46.09%。
我們預(yù)計麻醉類產(chǎn)品中，咪達唑侖和依托咪酯保持穩(wěn)定增長，右美托咪定增速50%；精神類產(chǎn)品中，潛力品種度洛西汀和阿立哌唑銷量約為5000萬和1000 萬，利培酮、齊拉西酮等老品種增速穩(wěn)定；神經(jīng)類產(chǎn)品加巴噴丁增長約25%。
2. 營銷改革完成，銷售費用率有所提高
報告期內(nèi)公司銷售費用和管理費用同比增長23.51%和16.47%，主要由于進行了營銷改革，在原有麻醉藥和精神藥產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上繼續(xù)細分成老產(chǎn)品和新產(chǎn)品，有助于充分利用現(xiàn)有的銷售人員，提高銷售員工的積極性，也將有助于助力公司潛力品種的放量。此外，公司在報告期內(nèi)研發(fā)投入為8306 萬，占營業(yè)收入2.75%，保持穩(wěn)定。
3. 右美托咪定調(diào)入新醫(yī)保目錄，高速增長可期
人社部于2 月23 日公布新版醫(yī)保目錄，公司的右美托咪定、齊拉西酮注射液調(diào)入目錄，阿立哌唑從乙類升級為甲類。該品種之前在進入3 省醫(yī)保的情況下銷售額超過10 億，增速達40%。公司的右美托咪定2016 年銷售額接近8000 萬，并且在價格方面比競品低10-15%。我們預(yù)計該品種將在新進醫(yī)保的帶動下快速增長，成為公司新的增長點。
4. 投資建議
我們看好潛力品種度洛西汀和阿立哌唑?qū)㈦S招標落地而放量，右美托咪定在新進醫(yī)保的帶動下快速增長，預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為3.8億、4.8 億和6.1 億，EPS 分別為0.62 元、0.80 元和1.02 元對應(yīng)P/E 為36 倍、28 倍和22 倍，維持強烈推薦的評級。
5. 風險提示：招標進度不達預(yù)期
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