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    經(jīng)營分析
    制劑板塊：整體收入15.25 億，同比增長10.2%，毛利率從15 年的76.1%提升到16 年的81.2%，我們認(rèn)為公司逐步減少老產(chǎn)品的銷售，導(dǎo)致表觀增速較低，但是核心品種占比的提高，大幅拉高整體毛利率；同時(shí)母公司報(bào)表銷售費(fèi)用率從15 年的43.7%提高到16 年的46.2%，進(jìn)一步佐證了公司新產(chǎn)品正處于放量階段。
    原料藥板塊：收入有所恢復(fù)，毛利提升較多，但對(duì)公司整體利潤影響不大商業(yè)板塊：零售部分增速11.8%，高毛利拉高商業(yè)板塊毛利率，但商業(yè)板塊整體幾乎不貢獻(xiàn)利潤。
    盈利調(diào)整
    我們維持公司2017/2019 凈利潤395/512/667 百萬人民幣的盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)增速27.54%/29.73%/30.24%。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司在醫(yī)保目錄調(diào)整方面符合預(yù)期，除了右美托咪定/齊拉西酮注射液外還新進(jìn)入了利魯唑片；而新獲批品種受益本輪招標(biāo)放量的邏輯正在逐步體現(xiàn)在公司業(yè)績上，麻醉線收入增速有望回到20%，精神神經(jīng)線盡管利培酮形成一定拖累，但是丁螺環(huán)酮、加巴噴汀有望穩(wěn)步增長，阿立哌唑、度洛西汀有望超預(yù)期。
    公司是市場難得的新產(chǎn)品處于放量期且能夠提供內(nèi)生增長彈性的標(biāo)的，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年35.5x P/E，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品中標(biāo)低于預(yù)期；限售股解禁；政策影響；非制劑業(yè)務(wù)的拖累。