>> 中信證券-恩華藥業(yè)（002262）2016年年報點評-內(nèi)生改善逐步見效，醫(yī)保入選再添助力-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
三大產(chǎn)品線收入穩(wěn)定增長，右美等潛力品種高速放量。報告期內(nèi)公司麻醉、精神和神經(jīng)線分別增長 12.34%、12.22%、19.94%，基本符合預(yù)期。右美托咪啶全年銷售金額過億元，其他潛力品種如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等均大幅增長。從中標情況來看，右美、度洛西汀等在 2016 年 4 季度和 2017 年 1 季度新增多地中標，預(yù)計將為后續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。同時，公司內(nèi)部積極改善營銷體系，對原麻醉、精神事業(yè)部重新進行梳理，加大對潛力品種的激勵力度，已逐現(xiàn)成效。老品種方面，力月西、福爾利等基本延續(xù)了穩(wěn)定增長，價格壓力已相對可控。
醫(yī)保目錄調(diào)整有望帶來增長新機遇。近期人社部已發(fā)布新版醫(yī)保目錄調(diào)整方案，公司 4 個品種有望受益。右美托咪啶入選醫(yī)保乙類，將大大緩解其價格較高對推廣使用的限制；阿立哌唑列入醫(yī)保甲類更助于推廣城市市場；瑞芬太尼取消僅限手術(shù)麻醉限制；齊拉西酮粉針劑是公司的獨家劑型產(chǎn)品，公司是國內(nèi)唯一擁有片劑、針劑的廠家，對提高患者依從性和擴大市場份額具有積極作用。預(yù)計隨著 2017 年下半年各地乙類增補完成，公司將逐步受益于上述 4 個品種的醫(yī)保調(diào)整，為后續(xù) 2-3 年的持續(xù)高增長提供保障。
在研品種豐富，國際合作有所推進。公司 2016 年內(nèi)獲得鹽酸阿芬太尼注射液、鹽酸他噴他多片、鹽酸右美托咪定注射液（1ml：0.1mg）、鹽酸度洛西汀腸溶片（20mg）、富馬酸喹硫平緩釋片、富馬酸奎硫平片、阿立哌唑片（10mg）、低劑量鹽酸多塞平片（3mg）、鹽酸魯拉西酮片劑、布洛羥考酮、阿戈美拉汀片等多項臨床批件。為拓寬品種來源、加強國際合作，先后與美國立博公司（LIPOSEUTICAL Inc ）、美國努瓦克斯制藥有限公司（NuvOx Pharma, LLC）及以色列 Mapi 公司簽署了《藥品許可與合作協(xié)議》和《股權(quán)合作協(xié)議》等。
風(fēng)險因素。研發(fā)進度低于預(yù)期，藥品招標降價。
維持“買入”評級。公司產(chǎn)品線豐富，核心品種增長穩(wěn)健，新品種群加速放量，上調(diào) 2017-2018 年 EPS 預(yù)測至 0.63/0.82 元（原為 0.61/0.76 元），預(yù)測 2019 年 EPS 1.05 元，參考可比公司給予 2017 年 45 倍 PE，上調(diào)目標價至 28.35 元，維持“買入”評級。
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