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值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品毛利率都有一定程度的提升。其中，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)毛利率分別同比增長5.25pp 和3.49pp；而醫(yī)藥工業(yè)中的麻醉類、精神類和原料藥產(chǎn)品毛利率分別同比提高4.39pp、2.47pp、3.49pp 和9.99pp。
    費(fèi)用有所增加，研發(fā)投入力度較大。公司16 年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長23.51%和16.47%，都快于營收增速9.08%；銷售費(fèi)用增長應(yīng)當(dāng)是由于公司營銷體制改革帶來的費(fèi)用增加。從費(fèi)用率上看，銷售費(fèi)用增加了3.16個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用則增加了0.37 個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司繼續(xù)加大研發(fā)力度，共投入費(fèi)用8307萬元，同比增加14.08%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例從2.63%提高至2.75%。
    受益于醫(yī)保目錄調(diào)整，新老品種將共同成長。2 月23 日，人社部公布了新版醫(yī)保目錄，公司產(chǎn)品右美托咪定和齊拉西酮（注射劑型）都被成功調(diào)入，復(fù)合我們預(yù)期，略超市場預(yù)期。我們認(rèn)為，公司10 年以來獲批多個(gè)品種，如右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑、丙泊酚，都是各自領(lǐng)域的一線用藥，且競爭格局良好；隨著銷售區(qū)域的擴(kuò)大，新品種將會進(jìn)入放量階段。
    另外一方面，公司老產(chǎn)品如咪達(dá)唑侖、依托咪酯、利培酮、齊拉西酮等價(jià)格繼續(xù)下行空間不大，競爭格局穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將會伴隨麻醉用藥以及精神障礙用藥行業(yè)一起保持穩(wěn)健增長。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸屬母公司凈利潤為4.04/5.30/6.49 億元（原預(yù)測16-18 年凈利潤為3.06/4.21/5.53 億元），對應(yīng)EPS 為0.64/0.84/1.03 元，參照可比公司給予公司17 年38 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.32 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，則對公司業(yè)績增長有較大影響。