>> 西南證券-恩華藥業(yè)（002262）業(yè)績符合預(yù)期，期待新進醫(yī)保品種快速放量-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入30.2億，同比增長9.1%，增速略低于往年水平；歸母凈利潤為3.1 億元，同比增長19.9%，增幅高于2015 年同期4.2 個百分點；第4 季度營收7.6 億，與2015年同期持平，歸母凈利潤為0.6 億元，同比增長約31%。公司凈利潤增速明顯高于收入增速，主要原因是工業(yè)和商業(yè)毛利率均有明顯提升；由于公司對生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)持續(xù)進行優(yōu)化和規(guī)范，2016年公司工業(yè)與商業(yè)毛利率分別為78.8%、8.6%，同比提高5.3 和3.5 個百分點，提升效果明顯。
工商業(yè)增速穩(wěn)定，工業(yè)神經(jīng)類產(chǎn)品增長突出。公司2016 年實現(xiàn)工業(yè)收入15.9億元，同比增長10.2%；其中麻醉類與精神類收入增速分別為12.3%、12.2%，保持平穩(wěn)增長，而神經(jīng)類產(chǎn)品增速高于前兩者，達到19.9%。神經(jīng)類增長較快主要因為公司神經(jīng)類產(chǎn)品銷售額基數(shù)較低，加巴噴丁、丙泊酚等新獲批產(chǎn)品逐步放量迅速增加了公司在神經(jīng)類產(chǎn)品的銷售體量，2016 年公司神經(jīng)類產(chǎn)品銷售收入約8000 萬，仍遠低于麻醉類和精神類產(chǎn)品收入。
新版醫(yī)保目錄落地，公司產(chǎn)品受益明顯?！秶一踞t(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2017 年版）》已正式落地，本次新版醫(yī)保目錄調(diào)整公司兩個產(chǎn)品受益明顯，其中右美托咪定為新進品種，齊拉西酮增加了粉針劑型。2016年公司右美和齊拉西酮（膠囊+粉針）銷售額分別約為1.2 億、1 億元，由于齊拉西酮膠囊產(chǎn)品市場相對飽和，增幅有限，新增粉針劑將給該品種帶來新的市場增量。受醫(yī)保調(diào)整利好，預(yù)計2020 年公司右美和齊拉西酮（膠囊+粉針）銷售額分別達到5 億和3 億元，兩個品種約貢獻1.2 億元業(yè)績，占2016 年業(yè)績（3.1億）的39%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.62 元、0.78 元、0.97元，對應(yīng)PE 為34 倍、27 倍、22 倍。公司在營銷改革和產(chǎn)品進入新版醫(yī)保的推動作用下，未來三年業(yè)績增速會明顯高于往年，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：招標(biāo)進展不達預(yù)期、藥品申報進度不達預(yù)期等風(fēng)險。
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