>> 中投證券-華發(fā)股份（600325）銷售顯著增長，大灣區(qū)珠海龍頭-170420
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大?。?/td>
| 792KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李少明 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
16 年實現(xiàn)營收132.99億元（+60.1%），歸母凈利潤10.18 億元（+49.7%），歸母扣非凈利潤10.07 億元（+62.0%），歸母凈利增幅低二營收增幅主要系少數(shù)股東損益顯著增加所致：綜合毛利率32.3%（+2.7 個pc），凈利率7.7%（-0.8 個pc），少數(shù)股東權(quán)益4.1 億元（15年-0.2 億元）。三費(fèi)率7.3%（-1.3 個pc），其中管理費(fèi)用占比3.2%（-1.2 個pc）。
銷售額大幅增長，行業(yè)地位顯著提升。16 年全年實現(xiàn)銷售金額357.3 億元（+168.6%），由15 年行業(yè)八十強(qiáng)進(jìn)一步提升至四十強(qiáng)，行業(yè)地位顯著提升，銷售面積167.7 萬方，均價2.1 萬元/方（較15 年小幅增長）。其中珠海大區(qū)(珠海、中山)實現(xiàn)銷售金額233.5 億元，占比65.4%。預(yù)收款240.3 億元（+208.6%），鎖定17 年業(yè)績。
穩(wěn)健拿地，集中布局一、二線核心城市。16 年堅持“珠海為戰(zhàn)略大本營，上海、武漢、廣州等一、二線核心城市為重點(diǎn)”的戰(zhàn)略，新增項目建面69.8 萬方，期末公司土地儲備建面805.18 萬方（15 年836.03 萬方），在建面積567.31 萬方（15 年451.51萬方）。積極通過合作開發(fā)、并購、城市更新等方式，降低土地成本：積極參與珠海區(qū)域“三舊”改造項目。
財務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善，融資成本顯著下降。在手貨幣資金158.5 億元，扣除短債仍有47.9 億元盈余，無短期償債壓力。資產(chǎn)負(fù)債率80%（+0.3 個pc），扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率58.5%（-12.3 個pc），凈負(fù)債率184%（-71.6 個pc），財務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善。
長期信用等級上調(diào)至“AA+”，16 年全年成功發(fā)行三期共計70 億元私募債（15 億元4.39%、5 億元4.8%、15 億元4.27%、15 億元4.6%、20 億元3.85%）。16 年平均融資成本6.85%（15 年9.17%）。
股權(quán)激勵落地，持續(xù)推動國改進(jìn)程。2017 年1 月發(fā)布限制性股票激勵計劃，3 月完成授予，向160 名激勵對象授予779.5 萬股公司限制性股票，占比0.67%，授予價8.94 元/股。股票自授予日二事年分四批解鎖，要求較15 年，17-20 年凈利潤增長率不低二20%、30%、40%、50%且不低二16 年（10.1 億元），凈資產(chǎn)收益率不低二8.5%、8.8%、9.0%、9.5%（16 年8.3%），主營業(yè)務(wù)占比均不低二97%（16 年94%）。
珠海國改穩(wěn)步推進(jìn)、公司股權(quán)激勵計劃順利落地，利益綁定確保業(yè)績持續(xù)增長。
粵港澳大灣區(qū)國家戰(zhàn)略，珠海資源優(yōu)勢突顯。16 年廣東省政府報告首提粵港澳大灣區(qū)概念；17 年兩會粵港澳大灣區(qū)進(jìn)入政府工作報告、上升為國家戰(zhàn)略；17 年4 月總理接見港首，再提今年將研究制定粵港澳發(fā)展規(guī)劃，粵港澳三地協(xié)同合作有望達(dá)到全新高度。公司作為本地龍頭，土地儲備過半集中二珠海，始終受益母公司華發(fā)集團(tuán)橫琴島十字門商務(wù)區(qū)一級開發(fā)帶來的資源優(yōu)勢，預(yù)計伴隨粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃落地、港珠澳大橋通車（17 年4 月珠海、香港連接線貫通，預(yù)計17 年底建成通車），公司資源價值和區(qū)位優(yōu)勢將更加突出。
深耕珠海，持續(xù)受益于集團(tuán)在珠海，尤其是橫琴區(qū)域的獨(dú)特資源優(yōu)勢，粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃直接受益，土地儲備805.2 萬方近半位于大灣區(qū)，區(qū)域協(xié)同發(fā)展和土地開發(fā)價值提升可期，加之短期港珠澳大橋通車預(yù)期，土地價值重估正當(dāng)時。16 年銷售額顯著增加，快速積累可結(jié)轉(zhuǎn)資源，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率已有回升，預(yù)計盈利穩(wěn)定增長可持續(xù)。珠海國改標(biāo)的，改革取得實質(zhì)性進(jìn)展：17 年3 月完成股票激勵計劃，利益綁定有劣業(yè)績持續(xù)增長。最新RNAV25.1 元/股。16 年分紅10 轉(zhuǎn)增8 股派8 元，股息率5.36%。預(yù)測17-19 年EPS1.09/1.36/1.70 元，PE14/11/9 倍，6-12 個月目標(biāo)價20 元/股，調(diào)整評級至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險提示：粵港澳大灣區(qū)推進(jìn)不及預(yù)期，政策調(diào)控致銷售不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)布局受阻。
|
|
