>> 信達證券-濱江集團（002244）銷售金額創(chuàng)歷史新高，多元投資百花齊放-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔娟 |
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點評：
銷售金額創(chuàng)歷史新高，立足杭州、擴大一線布局。2016年公司銷售額達366.8億元，第一次沖破300億大關，較上年增長57.42%。
預收賬款198.63億元，占營業(yè)收入的102.11%，未來收益確定性較高。公司主要經營區(qū)域是杭州，未來將重點拓展上海、深圳市場。
目前，公司在上海目已有三個項目，深圳有一個項目，未來將通過并購、合作開發(fā)等方式拿地，在降低成本的同時迅速打開一線市場。2017年確保新增12個項目中，上海至少新增3個，深圳新增3個，杭州等地區(qū)新增6個。
成本增速超過收入致毛利率降低，費用控制表現(xiàn)出色。2016年房地產板塊實現(xiàn)營業(yè)收入190.44億元，同比增長57.88%，營業(yè)成本142.69億元，同比增長72.87%。由于結算項目中非杭州項目占比較高，營業(yè)成本的增長速度超過營業(yè)收入，使得毛利率同比減少6.5個百分點至25.07%。公司在費用控制方面表現(xiàn)出色，2016年三項費用占營業(yè)收入比重為2.9%，和上年相比下降1.4個百分點，相較于營業(yè)收入50%以上的增長，相關費用的控制能力較好，也保證了歸母凈利潤取得39.48%的高增長。 融資渠道多元，財務狀況穩(wěn)健。公司2016年資產負債率為68.25%，同比減少5.86個百分點，是資產負債率連續(xù)第5年下降；得益于一貫重視控制合理的貸款增速和保持合理的貸款總量，公司2016年末銀行貸款總額為42.45億元，同比減少22.54%。公司在保持獲取銀行貸款方面的資金優(yōu)勢之外，積極拓展融資渠道、降低融資成本，2016年公司通過非公開發(fā)行股票募集資金27.21億元，并以3.46%的較低利率發(fā)行公司債21億元，多元化、低成本的融資使公司2016年的財務費用同比下降32%。 未來將貫徹落實"開發(fā)+服務+金融"戰(zhàn)略方針，多元投資百花齊放。在房地產開發(fā)方面，堅持 "三點一面一拓展"：三點，指杭州、上海、深圳；一面，指長三角重點富?？h市；一拓展，指北京。要長期保持大本營杭州行業(yè)前三的市場地位，重點加強上海、深圳的項目儲備，同時在北京找機會突破。公司2017年3月與中國電建地產簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來將優(yōu)先在上海、深圳、北京等一線城市合作開發(fā)各類地產項目。在服務方面，增加和擴大股權合作，進一步加大兼并收購力度，確保新增12個項目，爭取20個項目，一半以上通過兼并收購獲得。在金融投資上也提出更高目標，計劃以40億元資金投資于一級、一級半、二級市場，力爭2018年達到100億元；計劃在澳洲、日本、英國、香港等區(qū)域購買資產，包括酒店和寫字樓，實現(xiàn)20%資產的海外配置。
盈利預測及評級：我們預計公司17-19年歸屬母公司凈利潤分別為18.5億元、22.9億元和26.0億元，按照公司最新股本計算，對應的每股收益分別為0.6元、0.74元和0.84元，對應的2017年4月20日收盤價（7.18元）的市盈率分別為12倍、10倍和9倍，維持"買入"評級。
風險因素：房地產政策收緊；房地產市場銷售增速不及預期。
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