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公司2017Q1 營(yíng)收、凈利再創(chuàng)新高，其中凈利潤(rùn)上升近38%接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限（20-40%），我們認(rèn)為公司①精準(zhǔn)化營(yíng)銷、聚焦標(biāo)桿客戶成效顯著，新客戶拓展及老客戶維護(hù)順利進(jìn)行；②海外營(yíng)收占比持續(xù)提升，國(guó)際化戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進(jìn)，“揚(yáng)杰”和“MCC”雙品牌營(yíng)銷聯(lián)動(dòng)效應(yīng)愈發(fā)凸顯，公司業(yè)績(jī)具備長(zhǎng)期穩(wěn)健保障。
    產(chǎn)能擴(kuò)充提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)步入優(yōu)化期。沿硅基4 寸/6 寸/8 寸晶圓工廠及對(duì)應(yīng)的中高端二極管/MOSFET/IGBT 封裝工廠建設(shè)路徑，同時(shí)并行SiC 基同類晶圓和封裝產(chǎn)線建設(shè)，公司技術(shù)升級(jí)路線規(guī)劃清晰步步為營(yíng)，彰顯管理層優(yōu)秀戰(zhàn)略眼光。我們預(yù)計(jì)：①4 寸產(chǎn)能爭(zhēng)取年底翻倍，由當(dāng)前50 萬(wàn)片/月擴(kuò)產(chǎn)至年底100 萬(wàn)片/月；②6 寸產(chǎn)能逐步釋放，有望由目前5000 片/月爬升至年底2 萬(wàn)片/月，預(yù)計(jì)下半年步入盈利期；③8 寸產(chǎn)線已在規(guī)劃之中，有望進(jìn)一步改善升級(jí)中高端器件市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，公司產(chǎn)品品質(zhì)與毛利水平將再上臺(tái)階。
    并購(gòu)MCC 獲得海外市場(chǎng)支點(diǎn)，聯(lián)姻建廣打開(kāi)外延預(yù)期空間。獨(dú)特的“IDM 模式+渠道自主可控”發(fā)展戰(zhàn)略提升了公司的成本控制能力，公司毛利率顯著高于同行。①并購(gòu)MCC，強(qiáng)化營(yíng)銷渠道，海外市場(chǎng)拓展更具話語(yǔ)權(quán)；②出資2.34 億元（占比90%）投資建廣資本旗下廣盟半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資中心，有望借此對(duì)接全球優(yōu)質(zhì)分立器件標(biāo)的，加速外延收購(gòu)及產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
    第三代功率半導(dǎo)體研制順利，新能源汽車、軍工電子領(lǐng)域潛力可期。公司第三代寬禁帶半導(dǎo)體項(xiàng)目的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)展順利，自主封裝碳化硅產(chǎn)品客戶反饋良好，已形成批量訂單和貢獻(xiàn)銷售收入；碳化硅芯片制造工藝正在穩(wěn)定驗(yàn)證中，將為后續(xù)碳化硅MOSFET 和碳化硅功率模塊的研發(fā)生產(chǎn)墊定扎實(shí)基礎(chǔ)。碳化硅產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋新能源汽車、軍工電子等市場(chǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2017~2019 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.04 億/4.40 億/5.93 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.64/0.93/1.26，考慮到公司的產(chǎn)業(yè)稀缺性和潛在突破領(lǐng)域市場(chǎng)廣闊以及較強(qiáng)的外延預(yù)期，給予2017 年45 倍估值，目標(biāo)價(jià)28.8 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高端功率器件市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，第三代半導(dǎo)體布局不及預(yù)期。