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    2017 年一季度雞苗價(jià)格低迷，公司業(yè)績(jī)大幅下滑。一季度商品代雞苗價(jià)格大幅下跌主要有兩方面的原因，一方面在于去年祖代、父母代換羽所導(dǎo)致上游引種斷供向下傳導(dǎo)的時(shí)間延長(zhǎng)，中游產(chǎn)能持續(xù)居高不下；另一方面在于國(guó)內(nèi)的禽流感疫情在一定程度上打壓了雞肉消費(fèi)的信心。根據(jù)我們草根調(diào)研顯示，Q1 公司商品代雞苗出廠價(jià)約為1.0 元/羽，商品代銷量約為7000萬(wàn)羽左右，我們測(cè)算公司單雞苗產(chǎn)品一季度虧損約為7000 萬(wàn)元，另外公司一季度屠宰毛雞約1000 萬(wàn)只，單只虧損0.5 元，累計(jì)虧損約為7500 萬(wàn)元。
    公司費(fèi)用率上升，毛利率、凈利率同比大幅下滑。受苗價(jià)下跌影響，公司17 年Q1 銷售毛利率為-11.17%，同比大幅下滑51.52 個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率為-34.39%，同比大幅下滑58.37 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司費(fèi)用率也大幅上升，其中銷售費(fèi)用1000 萬(wàn)元，占比營(yíng)業(yè)收入4.53%，同比上升1.47 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用1998 萬(wàn)元，占比營(yíng)業(yè)收入9.06%，同比上升2.17 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1277 萬(wàn)元，占比營(yíng)業(yè)收入5.79%，同比上升1.80 個(gè)百分點(diǎn)。
    中期來(lái)看，雖然上中游存在換羽及延遲淘汰的現(xiàn)象，但是不改2015 年12月起6 個(gè)月區(qū)間7.12 萬(wàn)套斷崖引種量對(duì)下游的傳導(dǎo)，我們認(rèn)為2017 年下半年禽鏈中游產(chǎn)能將進(jìn)入持續(xù)下行階段，所以屆時(shí)不排除公司股價(jià)會(huì)有波段性機(jī)會(huì)，投資者可以酌情參與。
    我們預(yù)計(jì)公司2017 年將出欄雞苗3 億羽，單羽盈利約為0.4 元，雞苗業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)1.2 億元凈利潤(rùn)；同時(shí)公司屠宰毛雞0.5 億只、單只盈利約為0.2元，雞肉業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)0.1 億元凈利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司2017-18 年凈利潤(rùn)分別為1.34、1.26 億元，eps 分別為0.44、0.42 元/股，考慮到雞苗價(jià)格的周期性波動(dòng)，下調(diào)評(píng)級(jí)至 “增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：祖代雞引種政策風(fēng)險(xiǎn)；商品代雞苗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)