久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    平安觀點(diǎn)：
    1Q17 營收略超我們預(yù)期，因湯圓銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，歸母凈利略低于預(yù)期，因遞延所得稅轉(zhuǎn)回，但營業(yè)利潤同比增137%基本符合預(yù)期。
    1Q17 收入維持快速增長(zhǎng)，奠定全年10-15%增速基礎(chǔ)。2Q16 開始三全營收恢復(fù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，推動(dòng)力包括：渠道改革效果顯現(xiàn)，經(jīng)銷商占比上升，且高端產(chǎn)品在經(jīng)銷商渠道滲透率提升；二是持續(xù)多年的產(chǎn)品升級(jí)效果加速體現(xiàn)，1Q17 炫彩小湯圓、兒童水餃等高端產(chǎn)品仍增幅領(lǐng)先；三是業(yè)務(wù)市場(chǎng)維持快速增長(zhǎng)；四是龍鳳品牌發(fā)力。1Q17 末預(yù)收款仍有3.24 億，同比增0.6 億，或預(yù)示2Q17 營收增速有望維持。
    營業(yè)利潤增137%，利潤率拐點(diǎn)再次得到確認(rèn)。1Q17 營業(yè)利潤、利潤總額分別同比+137%、+48.7%，扣非凈利更是大增210%，是受營收增長(zhǎng)、高端產(chǎn)品占比上升推動(dòng)毛利率升0.6Pct、銷售費(fèi)用率降1.3Pct 等的合力推動(dòng)，再次確認(rèn)了三全利潤率拐點(diǎn)已過。
    利潤率曲線向上彈性大且長(zhǎng)，養(yǎng)豬更可能是財(cái)務(wù)投資。三全16 年銷售凈利率僅0.8%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、豬肉成本下降、費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)緩步體現(xiàn)，三全利潤率彈性大且可能持續(xù)回升，17 年開始豬價(jià)進(jìn)入下降通道更是利好利潤率提升。公司公告擬首期投資3.5 億元在河南汝州市養(yǎng)豬，我們理解，可能是低成本土地資源和前期團(tuán)隊(duì)積累已完成后的財(cái)務(wù)投資。
    反轉(zhuǎn)之路已開啟，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦?？紤]遞延所得稅等非經(jīng)常性因素影響，下調(diào)17、18 年EPS 約預(yù)測(cè)20%、4%至0.12、0.26 元，同比增152%、113%，動(dòng)態(tài)PE 為69、33 倍。公司主業(yè)利潤率反轉(zhuǎn)之路已開啟，不僅彈性大且是長(zhǎng)趨勢(shì)；鮮食業(yè)務(wù)仍在探索2H17 有望加速；食品工業(yè)化更是符合中國消費(fèi)大勢(shì)。
    17 年P(guān)S 僅1.3 倍，足夠安全，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期與食品安全事件。