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受益于2016 年四季度以來挖掘機等工程機械的火爆銷量，公司油缸收入大幅增加，2017 年一季度收入5.6 億元，同比增長119%，凈利潤5949 萬元，單季收入創(chuàng)上市以來歷史新高。
    2016 年挖掘機油缸收入增長30%，毛利率逐漸企穩(wěn)。2016 年全年挖掘機油缸銷量13.8 萬根，同比增長10.5%，收入5.29 億元，同比增長30%；重型裝備非標油缸銷量6.7 萬根，同比增長14.6%，收入5.6 億元，同比增長8.6%；液壓泵閥產(chǎn)品取得較大突破，收入大幅增長，達8330 萬元。挖掘機油缸油缸毛利率25.4%，四季度開始毛利率環(huán)比回升；重型非標油缸、油缸配件、元件與液壓成套的毛利率也均較2015 年同比提升。
    鞏固液壓油缸領軍地位，液壓泵閥實現(xiàn)小挖批量供貨。公司在挖掘機液壓油缸領域具備絕對領軍地位，主要客戶幾乎涵蓋了所有挖掘機知名企業(yè)，比如三一、徐工、卡特、柳工、山東臨工等，卡特是公司挖掘機油缸最大客戶，近40%產(chǎn)品供給卡特，20%以上產(chǎn)品銷售給三一。經(jīng)過長時間的艱苦研發(fā)，液壓泵閥業(yè)務迎來突破，目前已經(jīng)為小挖實現(xiàn)批量供貨，2017 年液壓泵閥業(yè)務有望扭虧為盈。
    訂單持續(xù)飽滿，產(chǎn)能陸續(xù)恢復。由于挖掘機銷量持續(xù)超預期，公司訂單情況非常飽滿，挖掘機用油缸已排產(chǎn)至下半年，非標油缸也已排產(chǎn)至3 季度末。
    公司目前實行三班倒，通過不斷增加產(chǎn)線工人，產(chǎn)能得到陸續(xù)恢復。
    給予“審慎推薦-A”投資評級。我們預測恒立液壓2017 年收入19.62 億元，歸母凈利潤2.18 億元，對應2017 年PE41 倍，考慮到近期市場因素，給予審慎推薦評級。
    風險提示：液壓泵閥業(yè)務拓展速度低于預期，液壓油缸銷量增速不及預期。