>> 西南證券-力帆股份（601777）一季報不及預(yù)期，關(guān)注軒朗表現(xiàn)-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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作者： |
高翔 |
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2017Q1 公司累計銷售車輛3 萬輛，累計同比增長0.6%，收入增速超過銷量增速主要是邁威帶動產(chǎn)品價格中樞上行。然而一季度公司整體毛利率僅為12.2%，同比下降3.9 個百分點，一方面由于邁威車型定位盤活經(jīng)銷商，為軒朗做鋪墊，所以盈利能力欠佳，另一方面公司新能源板塊投資增加，但由于新能源資質(zhì)暫緩，一季度暫時未能貢獻收入，導(dǎo)致虧損。
新產(chǎn)品帶來業(yè)績反轉(zhuǎn)機會，重點關(guān)注軒朗和邁威。3 月28 日上市的軒朗MPV實為今年重磅產(chǎn)品，青出于藍而勝于藍，外形靚麗，性價比優(yōu)勝于同配置MPV，目前市場關(guān)注度直指寶俊730。邁威作為先鋒車型，已為公司重構(gòu)銷售渠道，2017 年業(yè)績反轉(zhuǎn)需要持續(xù)關(guān)注二季度軒朗的后續(xù)表現(xiàn)。
新能源風(fēng)波將告一段落，公司新能源汽車業(yè)務(wù)走上正軌。工信部4 月18 日公示，經(jīng)核查驗收工作，擬恢復(fù)包括重慶力帆乘用車在內(nèi)的6 家企業(yè)的新能源汽車推廣應(yīng)用推薦資質(zhì)，公司新款650EV 和330EV 已進入第四批新能源推廣目錄申報名單，我們預(yù)計進入推廣目錄為大概率事件，公司新能源板塊將會回到正軌。
非公開發(fā)行價格倒掛，管理層綁定公司利益。公司仍將堅定地發(fā)展新能源板塊，我們預(yù)計非公開方案進度將在資質(zhì)恢復(fù)后密集推進，陳衛(wèi)博士也將認購1 億元的股份，綁定公司利益。發(fā)行底價為10.46 元，目前價格約7.96 元，倒掛幅度超過20%，目前股價已經(jīng)大幅反應(yīng)了2016 年的利空因素，公司困難周期已經(jīng)過去，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)向好。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.34 元、0.46 元、0.58 元，對應(yīng)PE 分別為23 倍、17 倍、14 倍。公司傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品進入反轉(zhuǎn)周期，銷量提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來業(yè)績改善，新能源換電模式仍為公司未來的發(fā)力點，具備長期看點，建議積極關(guān)注，給予目標(biāo)價11 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)增速放緩；新能源車發(fā)展不及預(yù)期。
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