>> 國信證券-凱撒旅游（000796）主業(yè)比較優(yōu)勢仍顯著，17年業(yè)績彈性較大-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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此報告為加密報告 |
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2016年以來出境游大環(huán)境不佳，但整體來看公司旅游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57.91億元，增長36%；凈利潤2.07億元，增長24%，仍高于行業(yè)平均水平。其中，零售收入受益門店擴張增長32.17%；會獎業(yè)務(wù)在里約奧運等賽事推動下，收入增速超一倍。航空及鐵路餐食業(yè)務(wù)收入分別增長22.22%/45.74%，但受新接線路經(jīng)營管理費用增長，業(yè)績貢獻短期受影響。綜合來看，全年公司毛利率下降1.22pct，預(yù)計與旅行社業(yè)務(wù)行業(yè)環(huán)境不佳下整體銷售成本上升有關(guān)；期間費用率增1.0pct，其中，銷售費用率上升0.47pct，預(yù)計與業(yè)務(wù)發(fā)展中相應(yīng)的員工及市場推廣費用增長有關(guān)，財務(wù)費用率上升0.37pct，主要對外投資短期借款增加導(dǎo)致利息支出增加所致。
出境游全產(chǎn)業(yè)鏈模式持續(xù)優(yōu)化，17年業(yè)績有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)
16年在出境游行業(yè)整體承壓背景下，公司旅游業(yè)務(wù)顯著好于行業(yè)。考慮公司擬大幅縮減參投的影響業(yè)績較大的嘉興基金份額，17年有望實現(xiàn)輕裝上陣。公司預(yù)計17年旅游及餐食業(yè)務(wù)凈利潤2.6億和0.85億元，超預(yù)期。未來借助大股東資源優(yōu)勢，公司有望繼續(xù)圍繞“旅游+”深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時，通過加速擴張線下門店以完善全國布局并向三四線城市滲透；并且，隨著公司再融資方案穩(wěn)步推進，未來其在出境游橫向外延收購擴張也有望進一步加速。此外，公司今年還將通過合作等方式進軍國內(nèi)游熱門目的地，從而分散出境游目的地風(fēng)險。
風(fēng)險提示
自然災(zāi)害等重大突發(fā)事件；OTA價格戰(zhàn)沖擊； 收購擴張及后續(xù)整合低于預(yù)期。
17年業(yè)績彈性較大，全產(chǎn)業(yè)鏈模式優(yōu)勢仍顯著，維持“買入”
考慮增發(fā)因素（具一定不確定性），預(yù)計17-19年攤薄后EPS0.29/0.40/0.49元，對應(yīng)PE51/37/30倍。公司17年業(yè)績具有較大彈性，全產(chǎn)業(yè)鏈模式及大股東資源優(yōu)勢為公司帶來長期持續(xù)看點，外延預(yù)期也有望持續(xù)加強，中線維持“買入”。
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