>> 中銀國際-凱撒旅游（000796）三季報點評，增速同比略有下滑，外延完善出境游產(chǎn)業(yè)鏈-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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買入 |
作者： |
曠實 |
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點評：
1.公司收入、凈利潤增速同比略有下滑。16 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.30 億元，同比增長35.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.36 億元，同比增長41.40%；收入和凈利潤增速同比去年略有下滑：15 年前三季度收入增速49.12%，凈利潤增速87.07%。
2.投資天天商旅、易生金服，橫縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈。凱撒同盛擬以1.49 億元投資天天商旅60%股權(quán)，在目的地、產(chǎn)品、渠道、客群和品牌上協(xié)同效應(yīng)明顯，有望通過資源整合提升盈利能力。公司擬以5.5 億元投資易生金服7.9385%股權(quán)，開展旅游匯兌、支付、小額貸款等金融服務(wù)，完善出境游產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，提供立體、綜合的出境游服務(wù)。
3.定增72 億夯實零售業(yè)務(wù)、航旅服務(wù)。公司擬向海航旅游、世嘉投資在內(nèi)的不超過十名特定對象非公開發(fā)行股票募集資金金額不超過72 億元，投向國內(nèi)營銷總部二期項目、公民海外即時服務(wù)保障系統(tǒng)項目、凱撒郵輪銷售平臺項目、凱撒國際航旅通項目。預(yù)計定增項目將夯實出境游零售領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，進一步完善航旅服務(wù)和郵輪銷售渠道。
4.凈利率略有增加，銷售、財務(wù)費用率提升。16 年前三季度，公司毛利率18.59%，同比減少0.43 個百分點，凈利率4.68%，同比增加0.20 個百分點；銷售、財務(wù)費用率增加，管理費用率降低：銷售費用率7.31%（+0.36 個百分點），管理費用率3.87%（-0.56 個百分點），財務(wù)費用率0.82%（+0.26 個百分點）。16 年單三季度，公司毛利率17.94%，同比增加0.36 個百分點，凈利率7.36%，同比增加0.68 個百分點；銷售費用率5.29%（+0.48 個百分點），管理費用率2.81%（-0.22 個百分點），財務(wù)費用率0.67%（+0.17 個百分點）。
銷售費用率提升主要是員工薪酬、房租和市場費用等增加所致，財務(wù)費用率提升主要是系短期借款增加所致。
5.投資建議：前三季度業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司零售業(yè)務(wù)內(nèi)生維持較高增速的同時，收購天天商旅60%股份進行外延拓展，實現(xiàn)渠道、目的地協(xié)同。假設(shè)天天商旅并表，暫維持2016-2018 年備考凈利潤3.10 億元、3.95 億元、4.94億元的盈利預(yù)測，按照10 月28 日收盤價及增發(fā)底價對應(yīng)的增發(fā)股本計算，公司定增后市值約224 億，對應(yīng)16-18 年估值72、57、45 倍，維持買入評級
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