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    業(yè)績(jī)逆勢(shì)維持高增長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈模式優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)
    Q3 單季度公司營收及凈利潤分別同比增長(zhǎng)23.45%及35.98%，較中報(bào)增速有所放緩，主要由于今年以來出境游大環(huán)境不佳，特別是歐洲線在去年高基數(shù)背景下放緩較為顯著，但整體來看，公司前三季度仍取得40%以上的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。預(yù)計(jì)主要受益于：一是在分公司及門店的全國布局推動(dòng)下零售業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)；二是在里約奧運(yùn)等賽事推動(dòng)下，公司會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。餐食業(yè)務(wù)由于占比較低且運(yùn)營相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)整體影響相對(duì)較小。
    綜合來看，上半年公司毛利率下降0.43pct，預(yù)計(jì)與線下及線上旅行社業(yè)務(wù)的加速布局導(dǎo)致成本上升有關(guān)；期間費(fèi)用率微增0.07pct，其中，銷售費(fèi)用率上升0.36pct，預(yù)計(jì)與業(yè)務(wù)發(fā)展中相應(yīng)的員工及市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.26pct，主要短期借款增加導(dǎo)致的利息支出增加所致。
    出境游全產(chǎn)業(yè)鏈模式持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)生外延有望齊發(fā)力
    雖然今年出境游行業(yè)整體受多因素影響預(yù)計(jì)有所承壓，但公司憑借其上游優(yōu)質(zhì)資源優(yōu)勢(shì)及多元化目的地布局戰(zhàn)略仍有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。首先，借助大股東資源優(yōu)勢(shì)，深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，一方面公司航旅一體化戰(zhàn)略繼續(xù)深化，與首航合作推出多條亞洲包機(jī)航線，有力推動(dòng)新興旅游目的地的開辟；另一方面，通過增資易生金服，深化旅游金融業(yè)務(wù)的布局，培育新盈利點(diǎn)。其次，內(nèi)生外延有效提升業(yè)務(wù)規(guī)模，公司一方面將加速擴(kuò)張線下門店以完善全國布局，另一方面，在完成對(duì)浙江天天商旅控股后，也預(yù)示其在出境游橫向外延收購擴(kuò)張有望加速。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    自然災(zāi)害等重大突發(fā)事件；OTA 價(jià)格戰(zhàn)沖擊； 收購擴(kuò)張及后續(xù)整合低于預(yù)期。
    全產(chǎn)業(yè)鏈模式優(yōu)勢(shì)凸顯，內(nèi)生外延有望齊發(fā)力，維持“買入”評(píng)級(jí)假設(shè)天天商旅年底并表，并參考公司最新增發(fā)規(guī)模及底價(jià)，預(yù)計(jì)公司16-18 年全面攤薄后EPS0.23/0.31/0.40 元，對(duì)應(yīng)PE77/57/44 倍。公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式及大股東資源優(yōu)勢(shì)為公司帶來持續(xù)看點(diǎn)，外延預(yù)期也有望持續(xù)加強(qiáng)，中線“買入”。