>> 長(zhǎng)城國瑞證券-宏發(fā)股份（600885）業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)、低壓電器是未來最大增量-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
潘永樂 |
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公司在報(bào)告期末繼電器產(chǎn)品全球市占率高達(dá)12.5%，穩(wěn)居全球第二；其中電力繼電器（主要用于智能電表）、家電繼電器市占率位居全球第一。公司加速推進(jìn)“七個(gè)小巨人”戰(zhàn)略，2016 年公司繼電器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.46 億元，同比增長(zhǎng)18.20%；實(shí)現(xiàn)毛利18.45 億元，同比增長(zhǎng)23.94%；毛利率40.59%，較2015年提升1.88 個(gè)百分點(diǎn)。
◆通用繼電器、電力繼電器業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016 年公司通用繼電器實(shí)現(xiàn)銷售約18 億元，占公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的36%左右，是公司目前營收最大的業(yè)務(wù)模塊。通用繼電器領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，受下游家電行業(yè)復(fù)蘇的影響，我們預(yù)計(jì)公司通用繼電器在2017 年有望維持5%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，毛利率有望維持在目前35%左右的水平。2016 年公司電力繼電器實(shí)現(xiàn)銷售約12 億，占公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的24%左右，是公司目前營收第二大業(yè)務(wù)模塊。受到國網(wǎng)投資增速下降的影響，我們預(yù)計(jì)公司電力繼電器2017 年有望維持15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于公司在電力繼電器領(lǐng)域全球市占率高達(dá)60%，位居全球第一，我們預(yù)計(jì)公司電力繼電器未來市占率提升空間有限，2017 年其毛利率基本與2016 年持平。
◆汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)中速增長(zhǎng)，毛利率有望進(jìn)一步提升。2016 年公司汽車?yán)^電器實(shí)現(xiàn)銷售約8 億元，占公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)16%左右，是公司目前營收第三大的業(yè)務(wù)模塊。在汽車?yán)^電器領(lǐng)域2016 年公司打入歐美、韓國車企市場(chǎng)，拓展了寶馬、奔馳、奧迪等一批高端下游客戶，未來現(xiàn)有客戶的新車型等將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)汽車?yán)^電器銷售增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司汽車?yán)^電器2017年有望實(shí)現(xiàn)25%左右的中速增長(zhǎng)，但隨著下游高端客戶占比的提高，毛利率有望出現(xiàn)小幅提升。
◆高壓直流繼電器高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。2016年公司高壓直流繼電器實(shí)現(xiàn)銷售約2.5億元，同比增長(zhǎng)約100%。公司通過大力拓展乘用車市場(chǎng)，成為北汽、眾泰、江淮等新能源車企的主要供貨商，大力提升高壓直流繼電器的市場(chǎng)占有率，目前市占率已達(dá)25%左右。未來通過推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，公司高壓直流繼電器有望實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)，從而進(jìn)一步提升毛利率水平。我們預(yù)計(jì)2017年隨著公司市場(chǎng)拓展力度的加強(qiáng)以及產(chǎn)品認(rèn)可度的快速提升，公司高壓直流繼電器有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)接近100%的高速增長(zhǎng)，市占率有望提升5個(gè)百分點(diǎn)至30%左右，成為國內(nèi)高壓直流繼電器的龍頭企業(yè)。
◆公司重點(diǎn)培育低壓電器業(yè)務(wù)，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入低壓電器市場(chǎng)，未來有望成為公司業(yè)績(jī)的最大增量。目前全國低壓電器市場(chǎng)規(guī)模在750億元左右，其中高端市場(chǎng)規(guī)模200億左右，幾乎被施耐德、西門子、ABB等進(jìn)口品牌占據(jù)，而這正是公司低壓電器產(chǎn)品定位的市場(chǎng)領(lǐng)域。公司2016年低壓電器已實(shí)現(xiàn)銷售3.8億元左右，未來有望通過渠道擴(kuò)張進(jìn)一步快速擴(kuò)大銷售規(guī)模。我們預(yù)計(jì)公司2017年低壓電器有望進(jìn)一步擠壓進(jìn)口品牌占據(jù)的高端市場(chǎng)空間，實(shí)現(xiàn)接近50%的快速增長(zhǎng)。
◆轉(zhuǎn)型核心器件平臺(tái)戰(zhàn)略逐漸清晰，大力加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新。公司將西門子、施耐德等海外巨頭定位為自身的發(fā)展目標(biāo)，2016年公司研發(fā)投入2.5億元，同比提升20%；獲得專利授權(quán)121項(xiàng)，同比提升37%。我們認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已逐漸清晰，通過走專業(yè)化、平臺(tái)化的發(fā)展路徑，未來公司以氧傳感器、電流互感器、真空泵、電容等為代表的一批新產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)銷售突破，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的產(chǎn)品門類，從而實(shí)現(xiàn)公司由繼電器龍頭向核心器件平臺(tái)的成功戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
投資建議：
基于公司2017年通用繼電器以及電力繼電器維持穩(wěn)定增長(zhǎng)、汽車?yán)^電器中速增長(zhǎng)、高壓直流繼電器以及低壓電器繼續(xù)高速增長(zhǎng)的前提假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2017、2018年公司EPS分別為1.32元、1.69元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為28.84倍、22.57倍。以目前低壓設(shè)備行業(yè)的P/E中位數(shù)29.94倍來看，公司目前的估值目前已較為均衡，進(jìn)一步考慮到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型核心器件平臺(tái)的宏偉目標(biāo)，我們繼續(xù)維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
高壓直流繼電器增速不及預(yù)期；低壓電器市占率提升不及預(yù)期；電力繼電器海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期等
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