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    行業(yè)龍頭集中度提升，增速優(yōu)于行業(yè)。17Q1，快遞行業(yè)增速有所放緩，全國(guó)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量75.9億件，同比增長(zhǎng)31.5%；實(shí)現(xiàn)收入984.6 億，同比增長(zhǎng)27.4%；根據(jù)收入反推，在假設(shè)單價(jià)與2016 年保持不變的情況下，17Q1 韻達(dá)約完成單量8.27 億件，市占率達(dá)到10.89%，較2016年市占率增加了0.65 個(gè)百分點(diǎn)。在我們2 月發(fā)布的快遞行業(yè)深度研究《成長(zhǎng)消化高估值，千億市值可期》中我們提到，雖然行業(yè)整體增速有所下滑，但隨著快遞企業(yè)上市，未來(lái)存在行業(yè)集中度進(jìn)一步提升的過程，龍頭公司增速有望超越行業(yè)均值，韻達(dá)17Q1 的業(yè)績(jī)情況驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。
    增資豐巢科技，繼續(xù)布局快遞柜產(chǎn)業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)豐巢科技增資兩億，完成后對(duì)豐巢科技的直接持股比例達(dá)到3.63%，合計(jì)持股比例達(dá)到14%，比例超過中通成為第二大股東。
    豐巢科技是順豐主導(dǎo)的合資企業(yè)，主要提供快遞末端及解決方案，目前主要方式以快遞貨柜為主，通過應(yīng)用末端智能優(yōu)化系統(tǒng)，可基于數(shù)據(jù)分析提前規(guī)劃、預(yù)報(bào)，及時(shí)監(jiān)控派送情況，對(duì)快 件進(jìn)行有效跟蹤管理，有利于提高派送時(shí)效、提高客戶滿意度。根據(jù)韻達(dá)年報(bào)，2016年公司共使用快遞柜約2 億次，占比達(dá)到6%左右，由于快遞柜深入公司、社區(qū)等人流密集地區(qū)，我們認(rèn)為未來(lái)很有可能成為最接地氣的流量入口，優(yōu)先布局有望占得先機(jī)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持前期觀點(diǎn)，目前來(lái)看隨著快遞集中上市，成本、尤其是人力成本的上升，會(huì)導(dǎo)致小型快遞企業(yè)難以生存，集中度有望進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)方式也將逐步從單價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而推演為信息系統(tǒng)、人員管理方面的競(jìng)爭(zhēng)。此外，高增速、高服務(wù)質(zhì)量的韻達(dá)有望成為板塊內(nèi)新的龍頭，享受龍頭應(yīng)有的高估值。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年，EPS 分別為1.63 元、2.24 元、3.05 元，PE 分別為28 倍、21 倍、15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下滑致使公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。