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供給側(cè)改革持續(xù)增強(qiáng)，全國(guó)水泥均價(jià)一季度同比、環(huán)比均出現(xiàn)上漲。海螺一季度水泥熟料均價(jià)約為231 元/噸，噸成本約為164 元/噸，噸毛利為67 元/噸。一季度噸毛利比2016年提升21 元/噸。
    資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比繼續(xù)下降，費(fèi)用水平仍然保持全行業(yè)較低水平，減持青松建化貢獻(xiàn)投資收益：海螺2017Q1 資產(chǎn)負(fù)債率為25.71%，環(huán)比進(jìn)一步出現(xiàn)下降。
    一季度公司噸三費(fèi)為26 元/噸，相較于2016 年一季度保持穩(wěn)定，仍然處于海螺歷史較低水平；其中噸銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為13 元/12 元/1 元。公司一季度減持青松建化貢獻(xiàn)超過(guò)4 億投資收益。公司Q1 獲得政府補(bǔ)貼約1.2 億，相比2016 年Q1 減少1.6 億。
    需求看平，供給控制將繼續(xù)增強(qiáng)，行業(yè)景氣震蕩上行，海螺全年盈利將大幅提升：1 月以來(lái)價(jià)格上漲的趨勢(shì)和節(jié)奏已經(jīng)驗(yàn)證了我們前期的邏輯。華東價(jià)格平均上漲了3 輪。我們認(rèn)為，淡季期間水泥企業(yè)仍將保持對(duì)產(chǎn)能的有效控制，低庫(kù)位進(jìn)入下一輪旺季，推動(dòng)行業(yè)景氣震蕩上行。海螺作為行業(yè)龍頭，全年盈利將大幅提升。明確的觀察窗口將在5 月底出現(xiàn)。
    投資建議：全年需求穩(wěn)定，在 “短中長(zhǎng)”三維度供給側(cè)一起加強(qiáng)下，水泥行業(yè)景氣淡季微幅下跌，全年震蕩向上，全行業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)可期。建議投資者繼續(xù)對(duì)水泥行業(yè)“樂(lè)觀一點(diǎn)，多買一點(diǎn)水泥”。我們預(yù)測(cè)公司2017 年銷量為2.95 億噸，同比增長(zhǎng)6.5%；盈利為134 億。給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：地產(chǎn)投資大幅下滑；產(chǎn)能過(guò)度釋放