>> 中信建投-東興證券（601198）依托母公司資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)受益業(yè)務(wù)協(xié)同-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
楊榮 |
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公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.5 元（含稅）。
2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21 億元，同比+6.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.02 億元，同比+8.46%。
簡(jiǎn)評(píng)
依托母公司中國(guó)東方，業(yè)務(wù)協(xié)同空間廣闊
母公司中國(guó)東方以不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)為核心，構(gòu)建了金融全牌照的戰(zhàn)略布局。公司依托中國(guó)東方強(qiáng)大的綜合金融布局和資源優(yōu)勢(shì)，確定“大投行、大資管和大銷(xiāo)售”作為發(fā)展戰(zhàn)略，在投行、資管、投資等多項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域共同挖掘項(xiàng)目、共享客戶(hù)資源，協(xié)同效應(yīng)顯著，2016 年公司與中國(guó)東方開(kāi)展的各項(xiàng)協(xié)同業(yè)務(wù)累計(jì)規(guī)模超過(guò)1000 億元，協(xié)同業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)總收入同比增長(zhǎng)243.77%。在此基礎(chǔ)上，公司投行和資管收入占比分別由去年的11%和1%提升至22%和17%，同時(shí)信用業(yè)務(wù)占比從13%提升至15%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。目前中國(guó)東方改制已完成，并將“協(xié)同”定位為集團(tuán)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的關(guān)鍵；公司作為旗下唯一的上市平臺(tái)，2017 年將持續(xù)受益于不良資產(chǎn)項(xiàng)目的供給，有望把握住不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)快速發(fā)展的機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。
受益業(yè)務(wù)協(xié)同，“大投行、大資管”戰(zhàn)略成效顯著2016 年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入7.86 億元，同比+28.86%。公司全年股票主承銷(xiāo)家數(shù)提升28 名至行業(yè)第19 名，累計(jì)總承銷(xiāo)金額756.95 億元，同比+73.44%，主要因?yàn)樵霭l(fā)金額和債券發(fā)行金額分別同比+316.35%和+56.56%。同時(shí)，公司全年完成財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目346 單，新三板累計(jì)掛牌162 家（排名行業(yè)第21 位）。截止2016 年底，公司在審IPO 保薦項(xiàng)目5 個(gè)，在審再融資保薦項(xiàng)目12 個(gè)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量與2016 年實(shí)際完成量相當(dāng)，對(duì)2017 年業(yè)績(jī)形成保障。
2016年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入6.16億元，同比+14.48%。年末資產(chǎn)管理受托規(guī)模為1005.86億元，同比大增66.24%，主要因?yàn)槎ㄏ蛸Y管規(guī)模同比+68.39%至633.87億元，同時(shí)專(zhuān)項(xiàng)資管規(guī)模和基金產(chǎn)品管理規(guī)模分別同比+213.40%和+1416.31%，表現(xiàn)亮眼。未來(lái)公司將借助中國(guó)東方金融全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，資管品種有望進(jìn)一步豐富。
"網(wǎng)上+網(wǎng)下"業(yè)務(wù)模式助經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)
2016年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入12.22億元，同比-54.68%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主要得益于"網(wǎng)上+網(wǎng)下"的業(yè)務(wù)模式。網(wǎng)上方面，公司正式成立互聯(lián)網(wǎng)金融部，通過(guò)自主研發(fā)的"東興198"APP為客戶(hù)提供機(jī)器人投顧在內(nèi)的一攬子服務(wù)，公司2016年新增經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)中超過(guò)92.95%為通過(guò)手機(jī)端開(kāi)戶(hù)，同比提高8.61個(gè)百分點(diǎn)。網(wǎng)下方面，公司建立了以分公司為核心的管理體系，2016年新開(kāi)2家營(yíng)業(yè)部及5家分公司，分支機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到72家，主要集中于福建地區(qū)。在此基礎(chǔ)上，公司2016年兩市股票累計(jì)成交金額為2.75萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額1.08%，較2015年提高0.07個(gè)百分點(diǎn)，代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入排名上升5位至第26位；同時(shí)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，機(jī)構(gòu)客戶(hù)及高凈值客戶(hù)開(kāi)戶(hù)數(shù)連續(xù)兩年增長(zhǎng)，年末資產(chǎn)值高于10萬(wàn)元的客戶(hù)占12.72%，機(jī)構(gòu)客戶(hù)數(shù)量同比+18.51%。未來(lái)公司將推進(jìn)30家分支機(jī)構(gòu)的新設(shè)，并打造具有競(jìng)爭(zhēng)力互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，加深線上線下聯(lián)動(dòng)。
定增提升資本實(shí)力，多手段加深與兄弟企業(yè)協(xié)作
2016年10月公司完成非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃，實(shí)際發(fā)行2.54億股，募集資金47.77億元。完成增資后公司資本實(shí)力將顯著提升，資產(chǎn)排名進(jìn)入前20名。
隨著資金到位，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，投行資管實(shí)力有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，2016年8月公司與大連銀行簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，12月全資子公司東興投資完成對(duì)東方金科25%股權(quán)的認(rèn)購(gòu)，大連銀行與東方金科是中國(guó)東方旗下重要的銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融牌照，上述行動(dòng)將加強(qiáng)公司與兄弟企業(yè)的協(xié)作，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)資源共享，從而完善公司自身網(wǎng)上+網(wǎng)下的渠道布局，加快相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。 投資建議
當(dāng)前公司PE和PB分別為31.53X和2.52X，估值水平處于歷史低位。隨著公司與兄弟企業(yè)協(xié)作的加深，"網(wǎng)上+網(wǎng)下"的業(yè)務(wù)布局將進(jìn)一步完善，持續(xù)助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)；同時(shí)公司依托母公司資源，有望分享AMC行業(yè)快速發(fā)展紅利，加速向"大投行、大資管、大銷(xiāo)售"的目標(biāo)邁進(jìn)。預(yù)計(jì)2017-2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.60億元、21.28億元，同比+30.07%、+20.94%，EPS0.64、0.77元，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
業(yè)務(wù)協(xié)同效果不達(dá)預(yù)期，投行與資管業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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