>> 安信證券-東興證券(601198)大股東AMC背景，定增提升資本實力-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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■經(jīng)紀業(yè)務注重“互聯(lián)網(wǎng)?”，市場份額將穩(wěn)中有升。前三季度，公司經(jīng)紀業(yè)務營業(yè)收入7.9 億元，同比下降60%。第三季度營收2.5 億元，環(huán)比下降7%。前三季度公司股基交易成交額達到19,514 億元，市場占比突破1%，與年初相比穩(wěn)中有升。前三季度公司傭金率約為萬分之四，與行業(yè)平均水平基本持平。公司先后與新浪、同花順展開戰(zhàn)略合作，上半年超過80%的新增客戶通過移動端辦理開戶，預計市場占比將繼續(xù)穩(wěn)中有升。網(wǎng)絡與實體營業(yè)部共同推進，擴大客戶基數(shù)，減少傭金率下滑對經(jīng)紀業(yè)務收入的影響。
■信用交易業(yè)務有望扭虧為贏。公司前三季度利息凈收入為-4.37 億元，第三季度為-0.47億元，虧損環(huán)比收窄，主要緣于公司負債從566 億元減少到505 億元。截至9 月末，公司兩融余額下降至89 億元，市場占比1%，較年初略有回落。
■自營業(yè)務承壓。公司前三季度自營業(yè)務實現(xiàn)收入12.4 億元，同比下降25%。第三季度營業(yè)收入為3.1 億元，環(huán)比下降53%。固定收益方面，公司與大股東東方資產(chǎn)展開戰(zhàn)略協(xié)作，打開利潤來源，對沖投資風險。
■投行業(yè)務尋求業(yè)務模式的多樣性。前三季度公司投行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.8 億元，同比增長27%。第三季度實現(xiàn)營收1.6 億元，環(huán)比下降28%。公司尋求業(yè)務發(fā)展和收入模式的多樣性，由過去主要依賴IPO 項目收入轉變?yōu)镮PO、增發(fā)、并購重組、新三板、公司債等齊頭并進的格局。預計第四季度公司將繼續(xù)依托大股東的資源以及已有儲備項目，在不良資產(chǎn)處臵等方面發(fā)力，業(yè)績有望與第三季度持平。
■打造特色產(chǎn)品，資管業(yè)務高速增長。公司前三季度實現(xiàn)資管業(yè)務收入2.2 億元，同比增長5%。第三季度公司資管業(yè)務收入為1.1 億元，環(huán)比增長252%。公司資管業(yè)務借助東方資產(chǎn)的全金融產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢開拓客戶資源，發(fā)掘客戶需求，打造有自身特色的資管產(chǎn)品。在資管產(chǎn)品對接非標項目上已經(jīng)具備了較好的客戶基礎與市場影響力。隨著與東方資產(chǎn)合作的進一步深化，資管業(yè)務有望繼續(xù)保持增長。
■定增提升公司資本實力。公司于2016 年9 月27 日完成非公開發(fā)行，發(fā)行股數(shù)為253,960,657 股，每股18.81 元，募集資金凈額為47.2 億元。資本金得到補充后，公司信用、自營、投行等業(yè)務將獲益，利于公司打開利潤空間，迎來高速發(fā)展階段。
■股東優(yōu)勢彰顯，業(yè)務協(xié)同推進。作為四大國有AMC 旗下唯一上市券商，公司享有資本市場平臺優(yōu)勢，在投行、資管、互聯(lián)網(wǎng)金融等多條業(yè)務線與大股東東方資產(chǎn)開展合作，未來在不良資產(chǎn)處臵方面有望獲得大量業(yè)務。東興證券負責尋找客戶、提供股權融資、設計交易結構，雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，形成業(yè)務協(xié)同。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價30.61 元。我們預計公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.65 元、0.78 元、0.93 元。
■風險提示：市場下行風險、信用風險、流動性風險和操作風險
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