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公司2016 年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配。2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為15.87/3.11 億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4 倍。
    16 年產(chǎn)量顯著下降，17 年一季度均價(jià)同比上漲1.2 倍。公司2016 年生產(chǎn)煤炭839.42 萬(wàn)噸（同比-20.06%），其中京西/高家梁煤礦產(chǎn)量分別為317.64/521.78 萬(wàn)噸（同比-29.43%/-13.04%）。長(zhǎng)溝峪煤礦完成閉井退出，減少公司產(chǎn)能100 萬(wàn)噸，但公司加快了紅慶梁礦二期的產(chǎn)能置換核準(zhǔn)，后續(xù)資源接替有保障。銷售煤炭1,460.92 萬(wàn)噸（同比-23.92%）。噸煤平均價(jià)格約為323.85 元（同比增長(zhǎng)2.97%），噸煤銷售成本250.14 元/噸（同比-7%）。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率22.76%，同比增加8.49pct。公司2017 年計(jì)劃煤炭產(chǎn)量880 萬(wàn)噸，其中京西280 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46 億元，營(yíng)業(yè)成本46.8 億元。我們預(yù)計(jì)公司銷量/價(jià)格分別變動(dòng)5%/25%左右。公司2017年一季度銷售煤炭247.94 萬(wàn)噸（同比-29.56%），銷售均價(jià)543 元/噸（同比+1.2 倍），煤炭毛利5.47 億元，同比改善3.6 倍。
    期間費(fèi)用率顯著上升，主要虧損公司已完成剝離。公司2016 年三項(xiàng)費(fèi)用率為18.73%，同比+7.59pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.88%/7.25%/4.60%，同比分別變動(dòng)+4.11/+1.08/+2.40pct，銷售費(fèi)用上升主要是煤管票和運(yùn)輸費(fèi)用增加較多，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要是國(guó)泰化工下半年轉(zhuǎn)正常生產(chǎn)后，相關(guān)利息費(fèi)用無(wú)法繼續(xù)資本化。全資及控股子公司2016 年對(duì)應(yīng)權(quán)益累計(jì)虧損1.70 億元，主要是全資的誠(chéng)和國(guó)際公司虧損較多（凈利潤(rùn)-2.12億元），是公司主要的虧損源，公司已在2017 年3 月將該子公司處置完畢，剔除子公司利潤(rùn)影響，預(yù)計(jì)公司2016 年平均噸煤凈利約為17 元（按銷售口徑計(jì)算）。
    海外資源優(yōu)質(zhì)，煤炭源儲(chǔ)備豐富，公司目前擁有國(guó)內(nèi)礦權(quán)5 個(gè)（京西礦區(qū)3 個(gè)、內(nèi)蒙礦區(qū)2 個(gè)），工業(yè)儲(chǔ)量合計(jì)約20 億噸，擁有潛在資源量9.6 億噸（巴彥淖煤礦項(xiàng)目）；在南非參股非洲煤業(yè)已探明儲(chǔ)量20 億噸、遠(yuǎn)景儲(chǔ)量80 億噸，都是稀缺優(yōu)質(zhì)的煤炭資源（主要為主焦煤和極高發(fā)熱量動(dòng)力煤）。雖然按照供給側(cè)改革計(jì)劃，2020 年之前公司京西木城澗煤礦、大安山煤礦和大臺(tái)煤礦將相繼退出，但后續(xù)會(huì)有新資源接替。公司“十三五”計(jì)劃煤炭產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1500 萬(wàn)噸，公司成長(zhǎng)性向好。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：京西煤礦退出、后續(xù)產(chǎn)能接續(xù)緩慢，造成公司產(chǎn)量下降、利潤(rùn)減少。
    盈         利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮目前煤價(jià)預(yù)期及公司的業(yè)績(jī)彈性，我們給予公司2017～2019 盈利預(yù)測(cè)EPS0.79/0.80/0.86 元，當(dāng)前價(jià)6.51 元，對(duì)應(yīng)未來(lái)三年P(guān)/E 均為8x。給予公司2017 年P(guān)/E10x 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.9 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。