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    業(yè)績增長迅速，經(jīng)營情況良好
    公司17 年一季度收入和凈利潤均保持快速增長。收入端同比增長25.3%，毛利率75.8%，同比下降2.2 個百分點(diǎn)，毛利率下降主要是由于本期房地產(chǎn)項(xiàng)目對外銷售。排除房地產(chǎn)銷售影響，我們預(yù)計(jì)公司胰島素業(yè)務(wù)全年將實(shí)現(xiàn)20%以上穩(wěn)健增長。受益于慢病管理平臺建設(shè)，醫(yī)患粘性增強(qiáng)，銷售費(fèi)用率進(jìn)一步走低，下降2.2 個百分點(diǎn)。公司經(jīng)營情況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降61.9%。
    銷售渠道進(jìn)一步下沉，三代胰島素值得期待
    此次國家醫(yī)保目錄調(diào)整，二代胰島素由乙類上調(diào)為甲類，報(bào)銷比例更高，利好基層推廣。公司將積極拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等渠道，渠道進(jìn)一步下沉，有望帶來更強(qiáng)勁的增長動力。公司三代胰島素研發(fā)進(jìn)程仍處于第一梯隊(duì)行列，甘精胰島素已基本完成臨床研究，預(yù)計(jì)在2017 年4 月份申報(bào)生產(chǎn)。公司在胰島素領(lǐng)域耕耘多年，建立了深厚的渠道優(yōu)勢，將通過牢固的基層渠道優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)品升級，并有望以其打開城市市場。
    管理層持股變動，不改長期成長邏輯
    報(bào)告期內(nèi)，公司控股股東東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。公司實(shí)際控制人李一奎、王殿鐸將持有東寶集團(tuán)部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了李佳鴻、李佳蔚等人，集團(tuán)實(shí)際控制人控股比例由51.3%下降至41.3%。本次受讓股權(quán)的雙方都是關(guān)聯(lián)人士，尤其是實(shí)際控制人李一奎先生及其親屬整體持股比例有明顯上升。由于集團(tuán)內(nèi)部股東較為分散，李總在集團(tuán)內(nèi)仍然有絕對控制權(quán)，同時集團(tuán)股東短期內(nèi)也沒有減持意愿。我們認(rèn)為公司的長期成長邏輯不變。
    維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)區(qū)間23.6-26.5 元
    預(yù)計(jì)公司二代胰島素基層市場持續(xù)放量，三代胰島素獲批后有望加速增長，慢病管理平臺增強(qiáng)粘性，維護(hù)國產(chǎn)胰島素龍頭地位。我們繼續(xù)推薦買入，維持17/18/19 年每股盈利預(yù)測不變。預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 分別為0.59/0.76/0.94 元，3 年復(fù)合增速27%。公司目前股價(jià)對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E分別為36X/28X/23X，考慮到胰島素市場空間廣闊，公司作為國產(chǎn)胰島素龍頭，有望維持長期高速增長，給予一定估值溢價(jià)。給予公司目標(biāo)價(jià)格區(qū)間23.6-26.5 元（對應(yīng)2017 年P(guān)E40x-45x）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：二代胰島素基層渠道拓展進(jìn)度低于預(yù)期；三代胰島素上市進(jìn)程低于預(yù)期；慢病管理平臺用戶導(dǎo)入不及預(yù)期