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    經(jīng) 營(yíng) 分 析
    公司一季度收入與去年持平，業(yè)績(jī)下滑 76.32%：公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9196.94 萬(wàn)元，同比下降 0.01%，因 2016 年 5 月 1 日?qǐng)?zhí)行營(yíng)改增政策導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收出現(xiàn)下滑。歸母凈利潤(rùn)為-2950.14 萬(wàn)元，較去年同期下降 76.32%，費(fèi)用端的上升以及資產(chǎn)減值損失為主因。公司整體毛利率為 41%，下滑8pct， 費(fèi) 用 率 為 65.5%， 上 升 15pct， 其 中 管 理 費(fèi) 用 率  為 44.7%， 上 升11.7pct，主要系母公司支付再融資審計(jì)費(fèi)等 190 萬(wàn)元，保康公司管理費(fèi)用增加 210 萬(wàn)，克旗旅業(yè)管理費(fèi)用增加 119 萬(wàn)，崇陽(yáng)旅業(yè)管理費(fèi)用增加 150 萬(wàn)，田野牧歌管理費(fèi)用增加 124 萬(wàn)，2016 年 7 月新成立的愛(ài)樂(lè)玩公司管理費(fèi)用增加，安吉公司及 2016 年 10 月納入合并范圍的木蘭置業(yè)管理費(fèi)用合計(jì)同比增加 183 萬(wàn)；銷售費(fèi)用率為 5.6%，上升 0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 15.2%，上升 2.9pct，短期銀行借款增加所致。
    公司擬籌劃非公開(kāi)發(fā)行解決資金缺口：公司大部分子項(xiàng)目（克旗旅業(yè)、崇陽(yáng)雋水河、崇陽(yáng)旅業(yè)、咸豐坪壩營(yíng)等）開(kāi)發(fā)均處于培育期，重資產(chǎn)輸出模式下資金需求較大。公司于 2017 年 1 月 5 日正式終止楓彩項(xiàng)目的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，資金缺口較大，公司此次擬籌劃非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)符合我們對(duì)公司項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，不排除大股東當(dāng)代科技參與定增的可能性。
    公司主業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)，打造“田園牧歌模式”：1）公司主業(yè)增速明顯，培育的子公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)，在未來(lái)的三年內(nèi)公司的業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從主業(yè)增厚的角度來(lái)看，公司未來(lái)的成長(zhǎng)性較強(qiáng)，能夠在多項(xiàng)目成熟后實(shí)現(xiàn)全方面發(fā)力，從而在低基數(shù)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高的增長(zhǎng)。作為極少數(shù)具備景區(qū)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理的民營(yíng)企業(yè)，在經(jīng)歷過(guò)項(xiàng)目培育期的盈虧拐點(diǎn)和資金的瓶頸期后，具備非常大的爆發(fā)力。2）公司目前項(xiàng)目遍布國(guó)內(nèi) 9 個(gè)省，開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)了 20 多個(gè)項(xiàng)目，公司以旅游地產(chǎn)以及索道等形式的重資產(chǎn)注入本身就具有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司充分發(fā)揮旅游地產(chǎn)的投資期限短及索道的高毛利率的優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)
    現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定的同時(shí)積極謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，推出“田園牧歌”品牌，打造崇陽(yáng)、咸豐、克旗等項(xiàng)目，虧損幅度在逐漸的縮小，扭虧可待。并推進(jìn)千島湖、大余灣、華陰老腔故里、雁蕩山等 儲(chǔ) 備 項(xiàng)目，通過(guò)更為多元化的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)模塊（高端精品酒店、度假屋、自駕車營(yíng)地、商用物業(yè)等）滿足消費(fèi)者的需求。
    盈 利預(yù)測(cè)及投資建議
    目 前 測(cè) 算 2017E/2018E/2019E 的業(yè)績(jī)?yōu)?nbsp;0.18/0.35/0.56 億，增長(zhǎng)幅度為133%/98%/61% 。 目 前 股 價(jià) 對(duì) 應(yīng) PE 為 218/110/69 倍 ， EPS 為0.13/0.25/0.41 元。維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng) 險(xiǎn) 提 示
    多個(gè)景區(qū)項(xiàng)目處于培育建設(shè)期，當(dāng)下業(yè)績(jī)壓力較大。
    公司定增延期，資金可能出現(xiàn)瓶頸。