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    公司發(fā)布2017 年一季報,當期實現(xiàn)營收2.13 億元,同比減少2.37%；歸母凈利潤8.07 億元，同比減少12.3%，符合申萬宏源預期。
    投資要點：
    電價下降及退稅減少導致雅礱江貢獻的投資收益下降。公司參股比例達到48%的雅礱江水電站為公司利潤主要來源。受益于來水增加，16 年雅礱江電站完成上網(wǎng)電量706.42 億千瓦時，同比增長8.21%，但電價較去年同期減少了9.08%。16 年1 月起，雅礱江水電增值稅優(yōu)惠政策由實際稅負超過8 的%部分實行即征即退變更為超過12%。電價下滑疊加退稅減少，雅礱江電站利潤減少導致公司16 年投資收益較上年減少2.21 億元。今年一季度，雅礱江上網(wǎng)電量同比增長4.39%，但因電價同比減少8.60%等因素影響，公司一季度業(yè)績下滑12.3%。
    市場電規(guī)模提升，拉低電價水平。16 年公司控股的水電項目實現(xiàn)上網(wǎng)電量30.23 億度，同比下降6.81%。由于四川電力供給寬松，為解決水電消納，市場電量占比提升，公司控股水電的平均上網(wǎng)電價為0.209 元/千瓦時，同比下降6.70%。水電量價齊跌導致公司營收規(guī)模同比大幅減少10.33%，為10.01 億元，毛利率較上年減少6 個百分點至39.67%。
    受益于用電需求回暖，四川當?shù)厮娤{情況有望改善。今年一季度四川全社會用電量同比增長5.97%；三月單月用電增速為9.75%，高于全國全社會用電增速水平。年初以來的電力需求回暖趨勢有望持續(xù)，四川地區(qū)水電消納情況或得到改善，雅礱江和公司控股的水電資產(chǎn)有望改善業(yè)績。
    盈利預測與評級：考慮用電需求回暖，我們調整預計公司17~19 年歸母凈利潤為35.38、35.22和35.65 億元（調整前17、18 年業(yè)績預測為34.31 億元、34.26 億元），對應的每股收益分別為0.80、0.80 和0.81 元/股，當前股價對應的PE 分別為12 倍、12 倍和12 倍。公司作為低估值水電龍頭，且中長期具備成長性，維持“買入”評級