>> 申萬宏源-川投能源(600674)電價下調(diào)疊加稅收政策調(diào)整,雅礱江投資收益下滑-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉旭晨，劉曉寧，韓啟明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中，火電發(fā)電量4.18 億千瓦時，同比增長19%；水電發(fā)電量22.76 千瓦時，同比下降7.93%。公司控股電力企業(yè)累計完成上網(wǎng)電量25.84 億千瓦時，同比上年同期減少5.52%。其中，火電上網(wǎng)電量3.47 億千瓦時，同比增長19.12%；水電上網(wǎng)電量22.37 億千瓦時，同比下降8.43%。
投資要點(diǎn)：
水電、火電平均上網(wǎng)電價雙雙下降。2016 年前三季度，公司控股電力企業(yè)平均上網(wǎng)電價0.221 元/千瓦時，與上年同期相比下降6.35%。其中，火電平均上網(wǎng)電價為0.332 元/千瓦時，同比下降8.54%；水電平均上網(wǎng)電價為0.201 元/千瓦時，同比下降9.05%。水電上網(wǎng)電價下降的原因包括（1）四川下達(dá)的計劃電力較往年比重偏低，導(dǎo)致計劃外電量的電價偏低；（2）全社會用電需求增長乏力，電力供大于求，發(fā)電端競爭激烈。而火電上網(wǎng)電價下降的原因是財政部征收自備電廠工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項基金。
雅礱江水電投資收益下滑，受制于電價下降疊加稅收優(yōu)惠政策調(diào)整。報告期內(nèi)，公司參股的雅礱江水電發(fā)電量530.44 億千瓦時，同比增長4.73%；實(shí)現(xiàn)銷售收入124.13 億元，同比下降4.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤57.15 億元，同比下降10.62%。投資收益下滑的主要原因是平均電價下降，此前公司曾公告披露過二灘和錦官電站的電價下調(diào)；次要原因是增值稅退稅的減少， 2016 年1 月起，雅礱江水電對應(yīng)增值稅實(shí)際稅負(fù)超過12%部分實(shí)行即征即退政策，而此前比例是8%。
盈利預(yù)測及評級：我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司16-18 年歸母凈利潤分別為34.27 億元、34.31 億元和34.26 億元（調(diào)整前分別為37.75 億元、37.80 億元和37.81 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.78、0.78 和0.78 元/股（調(diào)整前分別為0.86、0.86 和0.86 元/股），當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為11 倍、11 倍和11 倍，公司為估值最低的水電標(biāo)的，且中長期具備成長性，維持“買入”評級不變。
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