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    投資要點(diǎn)：
    火電電價(jià)下調(diào)和計(jì)劃電量減少，公司積極尋求計(jì)劃外電量。2016 年省經(jīng)信委下達(dá)給田灣河公司的全年發(fā)電計(jì)劃僅14.7 億千瓦時(shí)，同比下降41.2%。通過(guò)積極的電力營(yíng)銷，公司控股電力企業(yè)報(bào)告期內(nèi)累計(jì)發(fā)電15.56 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.9%，完成全年預(yù)算目標(biāo)的49.11%。
    其中田灣河公司同比增長(zhǎng)3.57%，天彭電力同比增長(zhǎng)41.24%，嘉陽(yáng)電廠同比增長(zhǎng)23%。電價(jià)下調(diào)抵消電量上升對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊竦恼?yīng)，2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.07 億元，同比下降0.87%。
    參股子公司未進(jìn)行分紅決議，疊加錦屏電站開(kāi)征所得稅，當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)下降明顯。本期歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降1.4 億元，主要由于公司持股10%的國(guó)電大渡河公司董事會(huì)及股東大會(huì)未就2015 年度公司利潤(rùn)進(jìn)行分紅決議，去年同期公司投資收益中確認(rèn)該公司現(xiàn)金分紅1.2 億元，造成凈利潤(rùn)下滑明顯。同時(shí)，錦屏一、二級(jí)的所得稅政策由上年的“三免”區(qū)間進(jìn)入2016 年的“三減半”區(qū)間，稅收負(fù)擔(dān)增加。
    雅礱江待開(kāi)發(fā)空間充足，未來(lái)有望受益國(guó)改，提升企業(yè)活力，迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)。集團(tuán)原董事長(zhǎng)黃順福因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法問(wèn)題接受調(diào)查，四川省國(guó)資委主任、黨委書記劉國(guó)強(qiáng)接任四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司董事、董事長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)期新董事長(zhǎng)上任后，川投集團(tuán)將改組為資本投資公司，并優(yōu)化國(guó)有資本布局，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。公司的投資收益和利潤(rùn)持續(xù)增加，負(fù)債水平持續(xù)降低。目前雅礱江流域待開(kāi)發(fā)空間是已有裝機(jī)容量的一倍，未來(lái)五年后公司將進(jìn)入下一輪水電投資的成長(zhǎng)期。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，公司16-18 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為37.75億元、37.80 億元和37.81 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.86、0.86 和0.86 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11、11 和11 倍，為估值最低的水電標(biāo)的。公司受益集團(tuán)國(guó)企改革預(yù)期，且未來(lái)五年后公司將再次進(jìn)入投資成長(zhǎng)期，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。