>> 招商證券-川投能源（600674）雅礱江推動公司業(yè)績增長，中游段開發(fā)打開長期增長空間-160408
| 上傳日期： |
2016/4/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，彭全剛 |
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評論：
1、公司2015 年歸屬凈利潤38.73 億元，同比增長10.46%，符合市場預(yù)期：公司2015 年全年實現(xiàn)營收11.17 億元，同比增長0.86％。營業(yè)成本6.07 億元，同比增長1.49％。營業(yè)利潤39.49 億，同比增加10.62%。歸屬凈利潤38.73 億元，同比增加10.46%。基本每股收益0.8798 元，同比增加5.69％。營收增加的主要原因是在電力業(yè)務(wù)收入減少的同時，公司的硬件產(chǎn)品收入大幅增長。2015年公司硬件產(chǎn)品收入為1.21 億元，同比增長19.64%。營業(yè)利潤增長幅度大于營收增長幅度的主要原因是公司參股48%的雅礱江公司由于裝機(jī)增長，2015 年實現(xiàn)凈利潤77.78 億元，給公司帶來37.33 億元的投資收益，同比增長11.29%。
2、雅礱江投資收益是公司凈利潤的主要來源：
2015 年公司歸屬凈利潤38.73 億元，其中參股雅礱江公司帶來的投資收益為37.33 億元，占比96.39%。各季度歸屬凈利潤分別為7.72、7.66、16.68 和6.68億元，而雅礱江公司貢獻(xiàn)的投資收益分別為7.45、6.65、16.58 和6.68 億元，占比分別為96.56%、86.85%、99.42%和99.45%。
3、雅礱江來水偏枯影響了公司投資收益：
2015 年雅礱江公司由于在2014 年下半年投產(chǎn)的360 萬千瓦裝機(jī)全額貢獻(xiàn)產(chǎn)能，發(fā)電量為656.06 億千瓦時，同比增長9.68%，銷售收入167.24 億元，同比增長7.39%，凈利潤77.78 億元，同比增長11.35%。但由于來水不佳利用小時有所降低。雅礱江公司全年凈利潤為77.78 億元，各季度凈利潤分別為15.53、13.86、34.55 及13.84 億元。在第三季度由于來水不佳，雅礱江公司的凈利潤同比降低了16.32%。
4、雅礱江中游水電站開始建設(shè)：
目前雅礱江下游電站均有投產(chǎn)，中游水電站開始進(jìn)入建設(shè)期，目前兩河口和楊房溝水電站共450 萬千瓦的裝機(jī)已經(jīng)開動。雅礱江中游水電站規(guī)劃1184.5 萬千瓦裝機(jī)，相當(dāng)于現(xiàn)在管錦機(jī)組的109.68%，此外雅礱江上游水電站2025 年將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時雅礱江公司將新增325 萬千瓦的水電裝機(jī)。公司未來的投資收益會隨著雅礱江中上游水電的陸續(xù)投產(chǎn)繼續(xù)保持高增長。
5、電力體制改革提升公司潛力：
由于國家電網(wǎng)會根據(jù)實際的社會用電需求，統(tǒng)籌考慮各發(fā)電企業(yè)的利益訴求，對雅礱江水電的發(fā)電能力有一定的控制，雅礱江優(yōu)質(zhì)水電并沒有全部發(fā)揮潛力。在售電放開后，雅礱江水電可以憑借與常規(guī)火電媲美的低價水電獲取更多的售電份額，完全釋放自身的盈利能力。
6、維持“強(qiáng)烈推薦”評級：
假定煤價下降10%、火電利用小時保持穩(wěn)定，2015-2018年公司歸屬凈利潤分別為38.73、38.11、38.49 以及38.93 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.88、0.86、0.87 以及0.88，對應(yīng)目前股價的估值分別為9.7、9.9、9.8 和9.7。
風(fēng)險提示：煤價大幅度反彈、火電利用小時下降幅度超預(yù)期、來水嚴(yán)重偏枯
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