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在上半年全社會(huì)用電需求增速放緩，川電外送通道建設(shè)滯后等因素影響下，公司積極爭取水、火替代和自備替代等計(jì)劃外電量，公司控股電力企業(yè)1-6 月累計(jì)完成發(fā)電量14.31 億千瓦時(shí)，同比增長0.85%。公司歸母凈利潤同比增長71.31%，主要來源于公司投資48%股份的雅礱江公司歸母凈利潤從上年同期15.82 億元增加到29.39 億元，同比增長85.71%。雅礱江公司去年新建機(jī)組在上半年全部發(fā)電，1-6 月公司累計(jì)發(fā)電量272.93 億千瓦時(shí)，同比增長33.93%，同時(shí)增值稅在本期返還同比增加。
    銷售、管理費(fèi)用大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長源自利息費(fèi)用計(jì)提變動(dòng)。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比變動(dòng)分別為-25.42%、-20.29%、5.39%。其中銷售費(fèi)用變動(dòng)主要源自差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)費(fèi)等費(fèi)用同比大幅減少；管理費(fèi)用變動(dòng)主要源自公司落實(shí)降本措施、辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、交通費(fèi)等費(fèi)用同比大幅減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要源自（1）公司17 億元公司債在14年4 月發(fā)行，同比本期少計(jì)提4 個(gè)月利息費(fèi)用（2）控股股東川投集團(tuán)14 年5 月提供11 億元委貸，同比本期少計(jì)提5 個(gè)月利息費(fèi)用。
    川投集團(tuán)兌現(xiàn)資產(chǎn)注入預(yù)期，未來國企改革可期。公司于15 年1 月正式收購川投電力，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模。截至14 年6 月底，川投電力參與投資開發(fā)的已建和在建電站規(guī)模逾172 萬千瓦，年發(fā)電量近75 億度，權(quán)益容量達(dá)15.4 萬千瓦。川投集團(tuán)在優(yōu)化國有資本布局、發(fā)展混合所有制等方面積累一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，公司作為川投集團(tuán)主要投融資平臺(tái)，積極開展多種創(chuàng)新資本運(yùn)作，未來國企改革和產(chǎn)融結(jié)合可期。
    投資評(píng)級(jí)與估值：我們維持預(yù)計(jì)公司15-17 年歸母凈利潤分別為38.11 億元、40.68 億元和45.13 億元，EPS 為0.87、0.92 和1.03 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為13、13 和11 倍。我們認(rèn)為公司是川投集團(tuán)旗下主要上市平臺(tái)，未來有望受益國企改革和電價(jià)上調(diào)預(yù)期。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“增持”評(píng)級(jí)。