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    2．我們的分析與判斷（一）售電量下滑影響營業(yè)收入
    2015 年上半年，受社會用電需求增速放緩，川電外送通道建設(shè)滯后等因素影響，整個(gè)四川電力生產(chǎn)形勢嚴(yán)峻。公司控股的電力企業(yè)在前5 個(gè)月發(fā)電量完成情況均不理想。但6 月份情況有明顯改善，以田灣河公司為例，6 月份發(fā)電量環(huán)比多發(fā)1.4 億千瓦時(shí)。田灣河上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.18 億元，同比下降4.58%。
    嘉陽電廠受用戶需求下降影響，上半年僅一個(gè)月保持雙機(jī)運(yùn)行，發(fā)電量同比下降15.31%。天彭電力受來水減少影響，發(fā)電量同比下降11.63%。
    上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入7560 億元，同比下降21.01%。
    成都交大光芒公司完成銷售收入8439 萬元，同比增長6%，完成年度預(yù)算53%；利潤總額1533 萬元，同比增長183%，完成年度預(yù)算40%。
    （二）投資收益大增推動(dòng)業(yè)績高增長
    受益于雅礱江公司產(chǎn)能大幅增加，利潤增長較快，帶動(dòng)公司整體業(yè)績繼續(xù)保持大幅增長勢頭。公司參股的雅礱江水電1-6 月完成發(fā)電量272.93億千瓦時(shí)，同比增長33.9%。公司參股的國電大渡河1-6 月受來水影響，累計(jì)完成發(fā)電量90.98 億千瓦時(shí)，同比下降6.9%。公司上半年實(shí)現(xiàn)投資收益15.37 億元，同比大幅增長68.39%。
    （三）優(yōu)質(zhì)大型水電價(jià)值凸顯
    水電作為公司的核心主業(yè)，主要依托“兩河流域”即雅礱江流域和大渡河流域進(jìn)行開發(fā)建設(shè)，水電資產(chǎn)及盈利比例在公司總資產(chǎn)和利潤總額中超過95%以上。隨著雅礱江公司的中下游電站的投產(chǎn)運(yùn)行，投資收益大幅度增加。
    目前，雅礱江流域的錦屏、官地、桐子林水電站尾工進(jìn)展順利。中游電站楊房溝電站6 月10 日獲省發(fā)改委核準(zhǔn)，7 月13 日開工建設(shè)。大渡河流域大崗山、枕頭壩一級電站機(jī)組將在下半年陸續(xù)投入商業(yè)運(yùn)營。大渡河雙江口水電站繼4 月9 日獲國家發(fā)改委核準(zhǔn)，已在7 月開工建設(shè)。
    3．投資建議
    公司水電業(yè)務(wù)盈利能強(qiáng)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)目前來水情況判斷，我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年EPS 為0.95 元、1.04 元。對應(yīng)8 月19日收盤價(jià)12.20 元，PE 分別為12.8 倍和11.7 倍。我們認(rèn)為公司估值低、安全邊際高，優(yōu)質(zhì)大型水電價(jià)值凸顯，維持對公司的“推薦”評級。