久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司參股48%的雅礱江水電下屬錦屏一級(jí)電站具有年調(diào)節(jié)能力，調(diào)節(jié)庫(kù)容49.1 億m3，錦屏一級(jí)2014 年在汛末蓄水至1,880 米水位，極大地減少錦屏一級(jí)、二級(jí)、官地、二灘電站的汛期棄水，并有效增加枯水期發(fā)電量。2015 年1-5 月是錦屏一級(jí)大壩調(diào)節(jié)庫(kù)容充分發(fā)揮效益的一年，調(diào)節(jié)能力所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益略超預(yù)期，預(yù)計(jì)雅礱江水電貢獻(xiàn)公司EPS 同比增長(zhǎng)近90%至0.33 元，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。鑒于錦屏一級(jí)調(diào)節(jié)能力對(duì)發(fā)電的正面影響超出預(yù)期，我們上調(diào)雅礱江水電2015~2017 年盈利預(yù)測(cè)至84.7/79.1/80.7 億元（原為82.9/77.3/78.8 億元，2016 年下滑由于增值稅退稅減少）。
    目前除在建的桐子林電站（600MW）外，雅礱江下游水電基本建設(shè)完畢（已投產(chǎn)
    14,100MW），雅礱江中游水電建設(shè)進(jìn)入密集推進(jìn)期（規(guī)劃裝機(jī)12,762MW），其中兩河口（3,000MW）、楊房溝（1,500MW）已獲得核準(zhǔn)。值得一提的是，兩河口為中游水電龍頭電站，具有多年調(diào)節(jié)能力，調(diào)節(jié)庫(kù)容65.6 億m3，建成后有望進(jìn)一步減少中下游電站棄水，大幅度提升中下游電站發(fā)電能力（預(yù)計(jì)增加下游電站電量約120~150 億kWh）。
    水電現(xiàn)金流穩(wěn)定，DCF 估值彰顯價(jià)值
    由于我國(guó)火電企業(yè)占據(jù)絕大部分比重，純水電公司不多，市場(chǎng)對(duì)于水電板塊認(rèn)識(shí)并不充分。水電成本構(gòu)成主要為非現(xiàn)金支出的折舊，同時(shí)水電享受優(yōu)先調(diào)度，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，從而使得現(xiàn)金流穩(wěn)定，我們認(rèn)為DCF 方法估值更為適用，目前市場(chǎng)利率環(huán)境下公司DCF 合理估值約17.3 元（對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 約18 倍）。
    地方能源平臺(tái)，受益電改方向明確
    川投集團(tuán)為四川省國(guó)資重點(diǎn)企業(yè)，以能源產(chǎn)業(yè)為核心。預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)電企業(yè)介入售電掌握電力銷售渠道將成為行業(yè)趨勢(shì)，而在這個(gè)過(guò)程中，地方發(fā)電企業(yè)在獲取牌照、電源布局及客戶資源等方面存在優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司未來(lái)在四川省的電力市場(chǎng)化改革中將充分受益；集團(tuán)董事長(zhǎng)暫時(shí)空缺，下半年或就位，有望明確集團(tuán)及公司未來(lái)發(fā)展方向。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    雅礱江后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，工程實(shí)際造價(jià)及最終確定的上網(wǎng)電價(jià)將影響未來(lái)盈利；利潤(rùn)主要來(lái)自參控股水電，來(lái)水影響短期業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
    維持“買入”評(píng)級(jí)。鑒于雅礱江調(diào)節(jié)能力發(fā)揮效益略超預(yù)期，小幅上調(diào)預(yù)測(cè)公司2015~2017 年EPS 至0.96/0.93/0.95 元（原為0.94/0.91/0.93 元，2016 年下降由于增值稅返還比例減少），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為10.3/10.7/10.4 倍。就現(xiàn)有資產(chǎn)看，雅礱江水電來(lái)水穩(wěn)定、調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，盈利受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性適合DCF 估值；中游水電投產(chǎn)后，裝機(jī)仍有逾80%增長(zhǎng)空間。行業(yè)趨勢(shì)看，公司作為地方能源平臺(tái)，或充分受益電改，延伸售電業(yè)務(wù)進(jìn)而成為綜合能源服務(wù)商，該方向有望在集團(tuán)董事長(zhǎng)就任后明確。參考DCF 估值結(jié)果17.3 元，保守給予公司15.0 元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E15.6 倍），并維持“買入”評(píng)級(jí)